私(sī)募基金运(yùn)作即(jí)将迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私(sī)募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投(tóu)资基金法(fǎ)将私募证(zhèng)券投(tóu)资基金纳入(rù)统一规范，中基(jī)协实施登记备案以来，我国私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)行业(yè)发(fā)展迅速(sù)，规模(mó)不断(duàn)增加(jiā)。截至2022年(nián)年末，中基协(xié)已登记私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基(jī)金(jīn)交易策(cè)略逐步多元化，交易(yì)活(huó)跃(yuè)，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生(shēng)品(pǐn)，已经成为(wèi)资本市场重要的(de)机构投资者之一。中(zhōng)基(jī)协结合私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问(wèn)题予以规(guī)范，完善私募证券投资基金运作规(guī)则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募(mù)证券投资基(jī)金募集(jí)、投资、运作管理等(děng)环节提出(chū)了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面(miàn)，在募集及存续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券(quàn)投资基金初始募集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布了(le)修订后的《私(sī)募投(tóu)资(zī)基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套(tào)指引，进一步明(míng)确了私募登记(jì)备案标(biāo)准，其(qí)中(zhōng)就(jiù)提出私募证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案(àn)办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热议(yì)的是，基金(jīn)合(hé)同中(zhōng)应当明确(què)约定(dìng)，除市场波(bō)动导(dǎo)致净值变(biàn)化(huà)外，连续(xù)60个交易日(rì)出(chū)现基(jī)金资产净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增(zēng)加了(le)存续要求(qiú)，这可以有效(xiào)避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运(yùn)作(zuò)指引》要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)开放申赎(shú)频率不得高(gāo)于每月一次。为引导投资者(zhě)理性(xìng)投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不(bù)少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期安(ān)排(pái)。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资要求上，为引导私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理人提升(shēng)专业投(tóu)资(zī)能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基金(jīn)采取资产组合的方式(shì)进行(xíng)投资。单只(zhǐ)私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一(yī)私募(mù)基金管理人管理的(de)全(quán)部私募证券(quàn)投资基金投资于(yú)同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该(gāi)资产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政策性(xìng)金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募(mù)集基金(jīn)等中(zhōng)国证监(jiān)会、协会认(rèn)可的投(tóu)资品种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金架构应当清晰(xī)、透明，不得(dé)通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等(děng)方式规(guī)避监管要求(qiú)。私募证券投资基(jī)金投资于(yú)其他私(sī)募(mù全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金或(huò)者金融机构发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明确约定(dìng)所投资的私募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)不再投资除公开(kāi)募(mù)集基金以(yǐ)外的其他私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明确私募基金应(yīng)当以风险管理、资产(chǎn)配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交(jiāo)易异化为股票、债(zhài)券(quàn)等(děng)场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得为不(bù)适格投资(zī)者提(tí)供通道(dào)服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求(qiú)方面(miàn)，要(yào)求私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优(yōu)先(xiān)与公(gōng)平交(jiāo)易原(yuán)则，防(fáng)范利益输送(sòng)。对量化私募证券投资基(jī)金在交易(yì)系统安(ān)全、异常交易监控(kòng)、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范(fàn)要(yào)求。进一(yī)步细化对私募证券投资基金投(tóu)资运作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外资(zī)产等(děng)特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确(què)不同(tóng)规(guī)模(mó)私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人和私募证券投资基金(jīn)信息(xī)报送(sòng)工作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》还要求规(guī)模以上私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金管理人定期开展压力测试(shì)、建立风(fēng)险(xiǎn)准备(bèi)金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制(zhì)人控制(zhì)的私募基金管理人在最近(jìn)一年度(dù)末合计基金管理规(guī)模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健全流动性风险监测(cè)、预(yù)警与(yǔ)应急处置、关于预警线(xiàn)与止损线的风(fēng)险管(guǎn)理制(zhì)度，每季度(dù)至(zhì)少进行一次压力测试。私募(mù)基(jī)金管理人应当结合市场状况和自身管理能力制定(dìng)并持续更(gèng)新(xīn)流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者资金(jīn)来(lái)源的(de)合规性进(jìn)行(xíng)审查，不得由投资者(zhě)或(huò)其指定第三方下达投(tóu)资(zī)指(zhǐ)令或(huò)者(zhě)自行负责投(tóu)资运作，不得为金融(róng)机构、其(qí)他私募基金管理人(rén)，金融(róng)机构(gòu)资产管理产品以及其他私(sī)募基金(jīn)提供规避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求(qiú)的(de)通(tōng全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案)道服务(wù)。

　　一位私募人士(shì)向期货(huò)日(rì)报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际标准在向(xiàng)金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的(de)水平(píng)落(luò)实，执(zhí)行后会快速(sù)抹平私(sī)募基金相对其他(tā)资管(guǎn)产品的灵活度，让资(zī)金(jīn)方(fāng)的投放(fàng)偏好(hǎo)回到(dào)策(cè)略表(biǎo)现及管理人(rén)的整体运营和(hé)服务水平上(shàng)，而(ér)非政策监管红利(lì)。这(zhè)将更有利于(yú)行业的健康发展，回归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后，新(xīn)备案的(de)私(sī)募证券投资基金按(àn)照《运作指(zhǐ)引》要求执(zhí)行。同时为减(jiǎn)少新老基金的(de)套利空间，对(duì)存量基金针对(duì)不同(tóng)情(qíng)况提出差异化(huà)整改要求，并对(duì)重点条款的整改给予充分过渡(dù)期(qī)安排(pái)：

　　对(duì)于违反投(tóu)资范围要求(qiú)、开展通道业务、不符合最低(dī)存续规模等触及(jí)底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不得(dé)新增(zēng)募(mù)集规模及投资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投资(zī)活(huó)动获得须符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求(qiú)，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作(zuò)指引》中关(guān)于(yú)投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予(yǔ)12个月整改过渡期(qī)，不强制要(yào)求(qiú)修(xiū)改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基金新募集的投资者要(yào)求设(shè)置不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额(é)锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存(cún)量基金发生(shēng)基金合(hé)同变(biàn)更的，变更后内容应(yīng)当符合(hé)《运(yùn)作指引》要求；基金合同存(cún)续期限(xiàn)发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存(cún)续期限的私募证券投(tóu)资(zī)基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内(nèi)，修改基金(jīn)合同，约定(dìng)明确的基(jī)金存续期，以促进目前(qián)存量永续基金限(xiàn)期整改。

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