近(jìn)期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司(sī)已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持(chí)续(xù)改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公(gōng)布，不(bù)少全(quán)球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等(děng)多家主权(quán)财富基金增持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例如(rú)科威特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局(jú)增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基(jī)金(jīn)-中国焦点基(jī)金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇(piān)研究报告中解释了(一里地等于多少米 一里地等于多少公里le)他们对于国企改革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一(yī)次国企改一里地等于多少米 一里地等于多少公里革(gé)事(shì)关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收(shōu)益(yì)预(yù)期也尚可，但是可能(néng)不是大(dà)家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原因可能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面或敦促(cù)国企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说来(lái)外资机(jī)构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去难(nán)以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年(nián)年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明国企公(gōng)司的资本效(xiào)率还(hái)有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的低估值(zhí)为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够持续提(tí)供良(liáng)好的(de)股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的(de)平均(jūn)每年的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透(tòu)明(míng)性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍待(dài)时间检验(yàn)，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是被资(zī)本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首(shǒu)席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的(de)“炒作(zuò)”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的数字。一里地等于多少米 一里地等于多少公里>

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够继(jì)续(xù)改善(shàn)他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将(jiāng)成(chéng)为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者的角度看(kàn)，他们对(duì)国企的(de)持(chí)有或配置仍然(rán)相当(dāng)保守(shǒu)。因为(wèi)如(rú)果回(huí)顾过去的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的(de)观(guān)点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合(hé)经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事(shì)态改变(biàn)，他(tā)们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司(sī)估值远远低于全(quán)球同行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会受(shòu)到地缘(yuán)政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地(dì)区的(de)资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到(dào)所有的(de)证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百(bǎi)分百的(de)确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来(lái)了积极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来从大量的国(guó)有企业(yè)中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的(de)企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决(jué)定价格(gé)的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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