文(wén)：天(tiān)风宏观(guān)宋(sòng)雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比(bǐ)多(duō)减4968亿(yì)元，这(zhè)是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)在连续(xù)13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释放对(duì)判断(duàn)经济和资(zī)本市(shì)场(chǎng)走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和(hé)房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结(jié)果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前(qián)还(hái)贷(dài)，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居(jū)民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财(cái)存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存(cún)续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回(huí)落，即居民(mín)提(tí)前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财(cái)化(huà)；二是提(tí)前还贷(dài)规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结(jié)果。受(shòu)益(yì)于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规(guī)模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力(lì)度一(yī)是因为首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积(jī)压的(de)还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分(fēn)回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和(hé)提前(qián)还(hái)贷在(zài)后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余(yú)额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动(dòng)超(chāo)预(yù)期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预(yù)期(qī)，理财市(shì)场波动加大

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