原本(běn)被视为(wèi)极(jí)其(qí)艰难的(de)2022年，白酒上市企业(yè)却(què)又(yòu)一次集体刷高(gāo)了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕，整体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白(bái)酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业(yè)营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业(yè)营收取得了两位数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年一(yī)季度白(bái)酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下(xià)两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环(huán)境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导(dǎo)行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中(zhōng)度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个(gè)共(gòng)同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经(jīng)连续(xù)多年(nián)下降，行业集中度不(bù)断提升，存(cún)量竞争格局(jú)下企业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年(nián)报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱(qū)动(dòng)增长的(de)发展模式，这在年报(bào)中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如既(jì)往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价(jià)格带布(bù)局(jú)，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为(wèi)产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等(děng)项目，这(zhè)些都是企业(yè)为持(chí)续(xù)保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自(zì)身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名(míng)酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的(de)名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示(shì)，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除(chú)头(tóu)部(bù)酒企强者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的(de)6家基础上新增了(le)一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省(shěng)内有(yǒu)一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们(men)之间此起彼伏(fú)的(de)竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和(hé)全(quán)国化布(bù)局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公司(sī)主动进(jìn)行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利(lì)润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增(zēng)长有限(xiàn)，但净利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道(dào)等(děng)多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上年(nián)同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白(bái)酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心、岩(yán)石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦(yì)能一定程(chéng)度上反映当前渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同(tóng)比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季(jì)度(dù)末，总(zǒng)体合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研(yán)究院专家、中国酒业(yè)资深(shēn)评论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们发(fā)现整(zhěng)个市场除了(le)茅(máo)台供不应求以外(wài)，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明(míng)除茅(máo)台(tái)以外社会库存很大(dà)，对白(bái)酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样(yàng)的看法，他认为，随着国家(jiā)经(jīng)济面(miàn)的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资者(zhě)关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈(tán)到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终(zhōng)端(duān)动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白(bái)酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都(dōu)在(zài)努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售(shòu)费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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