金融界5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上午(wǔ)举行4月(yuè)份(fèn)国民经济运行情况新闻(wén)发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有(yǒu)哪些(xiē)？国家统计局如何看待(dài)未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新闻发言(yán)人、国(guó)民经(jīng)济综(zōng)合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当前(qián)价格低位运行主要(yào)是阶段性(xìng)的，当前(qián)中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的(de)情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性(xìng)因素影响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价格(gé)的回(huí)落。随着气温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增(zēng)加，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是(shì)充(chōng)足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉(ròu)消费进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大。今年以来(lái)，受到(dào)世(shì)界经(jīng)济复苏乏力、全球能(néng)源价格总体(tǐ)上趋(qū)于(yú)回落，对国内居民(mín)消费汽(qì)柴油价格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格(gé)同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用(yòng)消(xiāo)费品降(jiàng)价(jià)促(cù)销。今年以来(lái)，受(shòu)到汽(qì)车优惠补贴(tiē)政策去年底到(dào)期影响，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份切换(huàn)，车企降价促销力度加大，带动了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高(gāo)。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到(dào)上涨周期(qī)等因(yīn)素的影响，食(中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球(qiú)疫情(qíng)影响，去(qù)年国际油价高(gāo)涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中(zhōng)食品(pǐn)和(hé)能源(yuán)由于受到短(duǎn)期因素影(yǐng)响，往(wǎng)往波动会(huì)比较大，看(kàn)价格总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重要(yào)的还要看核(hé)心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来(lái)看，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅和疫情(qíng)前(qián)相(xiāng)比还(hái)是偏低的，很重要(yào)的(de)原因(yīn)是服务需求仍在(zài)恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复(fù)常态化运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐(cān)饮等价格涨幅(fú)回升(shēng)，带动服务(wù)价格(gé)涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连续两个(gè)月回升(shēng)。未来随着服(fú)务消费需求带动增强，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅(fú)回(huí)归(guī)到合理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来受到(dào)国(guó)内外多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素(sù)有以下(xià)几个：

　　一是(shì)国际输入性因素影响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国际市(shì)场(chǎng)联系比(bǐ)较紧(jǐn)密(mì)，今年(nián)以来受(shòu)到世界经济恢复乏力影响，国际大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和天(tiān)然气开采(cǎi)业价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和化学(xué)制品业价格下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需(xū)求不足。经(jīng)济恢(huī)复常态化运行以后，部分行(xíng)业产能供给(gěi)充裕，但市(shì)场需求(qiú)相对(duì)不足，价格(gé)有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续(xù)释放(fàng)，进(jìn)口持续增(zēng)加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市(shì)场(chǎng)进(jìn)入淡季，价(jià)格(gé)降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充(chōng)足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格(gé)出(chū)现(xiàn)下降，4月(yuè)份黑色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价(jià)格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下(xià)拉影响扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际(jì)输入性影响(xiǎng)还(hái)会持续，国内市(shì)场需求(qiú)仍(réng)在恢复中，部(bù)分(fēn)工(gōng)业品价(jià)格短期下行情况还会延(yán)续。但是随着国(guó)内经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行报告(gào)：当(dāng)前我国(guó)经济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)

　　值得注意(yì)的是，昨天(tiān)央行(xíng)发布的一季(jì)度货币政策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我国通(tōng)胀水平处于温和(hé)区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供(gōng)需恢复时间差(chà)和(hé)基数效应有关(guān)。我(wǒ)国经济运(yùn)行开局(jú)良好(hǎo)，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间(jiān)。

　　总的(de)看，若(ruò)经济保持正(zhèng)常增长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气(qì)区间；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充(chōng)足(zú)。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节本身有(yǒu)个过程，加(jiā)之疫(yì)情的“伤痕效应”尚(shàng)未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化受(shòu)收入分配分化、收入预期不(bù)稳等(děng)制约(yuē)，特别是汽车、家装等(děng)大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)需求偏(piān)弱。近期居民(mín)出现提前(qián)还贷现象，也一(yī)定程度(dù)影响当期消费。

　　三(sān)是基(jī)数效应明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美(měi)元大关，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)已(yǐ)回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料的同比增速走低；疫(yì)情扰动(dòng)使得去年3月鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，对今(jīn)年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在明显基数效(xiào)应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同(tóng)比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回(huí)升(shēng)。

　　未来几个月受(shòu)高基(jī)数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将低位窄(zhǎi)幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持(chí)低位，主(zhǔ)要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高(gāo)基(jī)数影响。但要看到(dào)，随着基数降低(dī)，特别(bié)是政策效应将进一步显现，市场机(jī)制发挥充分作用，经济内生动力也(yě)在增强(qiáng)，供(gōng)需缺(quē)口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可(kě)能温(wēn)和抬(tái)升，年末(mò)可能回升至近年均值(zhí)水(shuǐ)平附近。

　　报告(gào)表示，当前我(wǒ)国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩。通(tōng)缩(suō)主要指价格(gé)持(chí)续负增长，货(huò)币供应量(liàng)也具有下(xià)降(jiàng)趋(qū)势(shì)，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我(wǒ)国(guó)物(wù)价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基本(běn)平衡，货(huò)币条(tiáo)件合(hé)理(lǐ)适度(dù)，居民预期稳(wěn)定，不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩讨论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价(jià)是经济短周期波动(dòng)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，不能(néng)仅以(yǐ)物(wù)价回(huí)落来评判(pàn)经(jīng)济进(jìn)入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经(jīng)验显示(shì)，经(jīng)济的周期性波动主要(yào)由需求驱动，物价跟随(suí)需(xū)求变化而(ér)变化，使得物价变化滞后经济1-2季(jì)度(dù)左右；经(jīng)济复苏初期(qī)，需求(qiú)才刚刚(gāng)开始修复，对价格(gé)的提振尚(shàng)不明(míng)显，使得(dé)物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复(fù)苏初期(qī)。以(yǐ)企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有效社融增(zēng)速，去(qù)年9月(yuè)以来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经济2个季(jì)度左右的经验(yàn)规(guī)律，本(běn)轮信用扩张(zhāng)会带(dài)动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来(lái)物价的回(huí)落，受基数、供给和(hé)外(wài)需(xū)等影(yǐng)响较大；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开(kāi)始抬升。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品(pǐn)价格(gé)回落(luò)，及油、气价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托(tuō)底无用？周期(qī)启动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复苏初(chū)期，资(zī)金(jīn)存在(zài)一定空转较为常见。经验显示(shì)，资金(jīn)空转多发生在经济回落、货币(bì)明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底以来也有类似特征；有(yǒu)所不(bù)同的(de)是(shì)，当(dāng)前资金多滞(zhì)留在银行体系、而不是非银金(jīn)融(róng)机构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带来的居(jū)民与企业之(zhī)间(jiān)信用派生(shēng)偏少(shǎo)等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信(xìn)用派生(shēng)驱(qū)动和表征不同过往，企业有效信用派(pài)生(shēng)自(zì)去年9月以来持续改善，而(ér)房地产相中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传(chuán)统周期(qī)下，信用扩张以房地产驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长明显快(kuài)于企(qǐ)业(yè)；相(xiāng)较之下(xià)，本轮信用修复主要靠企业融(róng)资(zī)扩张，有效社融从去年(nián)9月(yuè)开始持续回升，而居民(mín)信贷一(yī)度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济效应不(bù)同(tóng)过往，有效信用派(pài)生对企业行为(wèi)的(de)支持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来(lái)，资金(jīn)加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱(ruò)于以往(wǎng)，使得制(zhì)造业投资表现显著(zhù)强于房地产；伴随融(róng)资的(de)持续改善，企业资本(běn)开支在1季度有所扩大。但房(fáng)地(dì)产“缺位”，压(yā)低(dī)了信用派生和经济增长的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中观(guān)数(shù)据已(yǐ)现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)场景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤(bā)痕效应(yīng)”的存在，使得(dé)大家容易产(chǎn)生悲观情(qíng)绪。疫情(qíng)政策调(diào)整，放大(dà)了“春节效(xiào)应(yīng)”带来的经济波动，部分(fēn)高频指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后出现走弱(ruò)的迹象。其(qí)中，偏(piān)消(xiāo)费端的活动多(duō)在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超(chāo)预期的同时，市场信(xìn)心反(fǎn)其(qí)道而行之。

　　内(nèi)生动能(néng)的修复已(yǐ)然开始，消费(fèi)动(dòng)能或被(bèi)低估，前(qián)半程靠居(jū)民出行和企业(yè)消费(fèi)，后半程(chéng)靠(kào)居民消费能(néng)力的(de)恢复。出(chū)行(xíng)意愿的持续改善(shàn)、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指向(xiàng)场景(jǐng)恢(huī)复带来的消(xiāo)费(fèi)修(xiū)复持(chí)续性(xìng)和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住(zhù)宿餐(cān)饮等服务(wù)业，及(jí)稳增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业招工需求在(zài)逐步修复，有助于推动(dòng)收入与(yǔ)消费的(de)正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号(hào)也在累积。地产大周期(qī)向下已(yǐ)是(shì)共识，地产(chǎn)链条修(xiū)复会弱于传统周(zhōu)期；但小周(zhōu)期超调后的修复出(chū)现一(yī)些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高(gāo)能级城(chéng)市地产供给增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改(gǎi)加码（可比(bǐ)口径增(zēng)长近60％）、中西(xī)部地区收(shōu)入修(xiū)复等，有(yǒu)利于稳(wěn)定低(dī)能(néng)级城市需求。

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