近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构(gòu)加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极(jí)信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能(néng)力持(chí)续(xù)改善的标的(de)，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只(zhǐ)股票(piào)为洛(luò)阳(yáng)钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金(jīn)前十大(dà)公(gōng)司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机(jī)构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投资局(jú)、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多家主权财(cái)富基(jī)金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在(zài)4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解(jiě)释了他(tā)们对于国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是(shì)这一(yī)次国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而资本(běn)市(shì)场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因可能包(bāo)括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认(rèn)为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来(lái)外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国(guó)企公(gōng)司截至去年年(nián)底的平均每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说(shuō)明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为(wèi)国(guó)企长(zhǎng)期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者(zhě)会(huì)重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持(chí)续(xù)提供(gōng)良好的(de)股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿意支(zhī)付(fù)溢价(jià)的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平(píng)均每(měi)年(nián)的净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率交易(yì)的重要原因之(zhī)一。除(chú)了房地产行业，目前(qián)来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其它(tā)问题还(hái)包括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何(hé)在服务(wù)国(guó)家战略的同时增强它(tā)的商业(yè)效(xiào)率，如(rú)何改善激(jī)励(lì)措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参(cān)与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极(jí)低(dī)的水平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续(xù)改善他们的(de)财务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利润分(fēn)配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过(guò)去的(de)5到10年，大(dà)多(duō)数(shù)境外(wài)的观点是看(kàn)好上(shàng)市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合(hé)经(jīng)理只关注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别　　具(jù)体来看，例如(rú)部分(fēn)能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不(bù)排除有些公司会(huì)受到地缘政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的股价(jià)有了(le)非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他(tā)们已经被市场价(jià)格反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国(guó)的国企已经迎来了(le)积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机(jī)制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的(de)资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格(gé)的还(hái)是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额(é)外推动力。

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