金融界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日的(de)研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金融(róng)让利(lì)。银行(xíng)业(yè)也开始落实(shí)，比如一些地方(fāng)小银(yín)行下调存款利(lì)率(lǜ)后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政(zhèng)策(cè)任务。政策改(gǎi)变(biàn)的(de)原因之一是(15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟shì)银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的(de)国(guó)企行业，按政策导向要(yào)提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让(ràng)利使银(yín)行股的PB估(gū)值低(dī)于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市(shì)场担心(xīn)银(yín)行ROE会(huì)降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不(bù)良率连(lián)续(xù)下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关(guān)，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良(liáng)贷(dài)款率开始下(xià)降，到(dào)今年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没充分意识(shí)，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下(xià)降周期(qī)能够持续验证，我们认为(wèi)这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对于地(dì)产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经过(guò)对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下(xià)游的(de)很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点(diǎn)，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速(sù)会逐季改善，特别(bié)是(shì)中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年(nián)上(shàng)半(bàn)年(nián)LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估(gū)值不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，低利(lì)率贷(dài)款(kuǎn)行为(wèi)经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未如市场预(yù)期一样出现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的(de)持(chí)续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行(xíng)股的(de)表现将取决于(yú)宏观(guān)环(huán)境、政(zhèng)策(cè)规划(huà)以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压(yā)的情况下银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股价(jià)还(hái)未上涨的(de)小银(yín)行。之前中特估的概(gài)念(niàn)使(shǐ)得大行的估值(zhí)得(dé)到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型的(de)银(yín)行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初(chū)以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退(tuì)和经济的(de)稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季(jì)度(dù)末(mò)，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续(xù)保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力(lì)的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的(de)景气(qì)度(dù)均(jūn)较去年提升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利(lì)好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需(xū)求高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优(yōu)质房(fáng)地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将(jiāng)在(zài)居民还款能力提升下长期(qī)向好，银(yín)行资产质量(liàng)下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提(tí)升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端复苏低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍(réng)然值得(dé)期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利回升(shēng)的(de)催化剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行(xíng)板块(kuài)全(quán)年(nián)表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在(zài)15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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