事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利率处于什(shén)么(me)水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天(tiān)和7天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影(yǐng)响非对(duì)称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬across 和 cross的区别，cross和across区别和用法(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备(bèi)全面下调(diào)的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现：汽车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零(líng)售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城施策(cè)继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提(tí)前七(qī)天的两种类型(xíng)。在存入款项时(shí)不约定存期(qī)，支取时(shí)需提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存款的日(rì)期和(hé)金额方能(néng)支取，按存款人(rén)提(tí)前(qián)通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一(yī)天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知(zhī)约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与客户签订协(xié)议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额(é)，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的(de)银行主要集(jí)中在(zài)城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可(kě)能(néng)有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动(dòng)，资管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人(rén)存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部门(mén)。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回(huí)流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的(de)利率水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定(dìng)存款利率明(míng)显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业银(yín)行整体负债端成本(běn)的(de)下降，也成为(wèi)本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前(qián)十(shí)年(nián)期国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不(bù)具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机(jī)制(zhì)建立(lì)了存款利率市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年(nián)期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高(gāo)频经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城(chéng)市商(shāng)品房周均成交面积两年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一(yī)假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　<across 和 cross的区别，cross和across区别和用法img alt="存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181819468.png">

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏(hóng)观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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