金融(róng)界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势(shì)可(kě)能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端(duān)恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的(de)加(jiā)息过程又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必(bì)担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订(dìng)单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特(tè)别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的(de)，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年(nián)底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公(gōng)布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷(dài)款却(què)创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有物价(jià)水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友(bì)供应量）和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与通(tōng)缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅通保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大(dà)，供(gōng)给端(duān)见不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友效(xiào)较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通(tōng)、消费等(děng)环(huán)节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济(jì)数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去(qù)年基(jī)数(shù)较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格会回(huí)到一(yī)个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计下(xià)半(bàn)年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友)既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边(biān)际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力和(hé)购(gòu)房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在(zài)修(xiū)复(fù)，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则(zé)反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价(jià)下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前期(qī)非经济(jì)政策对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍(réng)在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复(fù)好于(yú)外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅(fú)度超过(guò)经济(jì)增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价格(gé)走低，这不(bù)是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有效需求(qiú)或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮上(shàng)修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动率(lǜ)下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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