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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预(yù)期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和(hé)外需拖(tuō)累(lèi)部(bù)分商品价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价(jià)的大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动(dòng)交通(tōng)工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关(guān)原材(cái)料成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能(néng)逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原(yuán)油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖(tuō)累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗)、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回落外，重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业(yè)来看(kàn)，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游(yóu)行业(yè)价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业(yè重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗)环比(bǐ)价格(gé)回落、上(shàng)游(yóu)原材(cái)料链条尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回(huí)落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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