事件

　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物(wù)价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的(de)服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济(jì)表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品同(tóng)比自(zì)年(nián)初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的(de)领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务(wù)同比(bǐ)自年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动(dòng)部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造(zào)业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持(chí)续改善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍(réng)在逐(z王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产hú)步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价(jià)格回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上游(yóu)原材(cái)料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券(quàn)股份有限公司

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