金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新办今日上(shàng)午举(jǔ)行4月(yuè)份国民经济运行情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。现场(chǎng)有(yǒu)记者提(tí)问，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请问原(yuán)因有哪(nǎ)些(xiē)？国家(jiā)统计局如何看待未来(lái)的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司(sī)司长付凌晖回应称(chēng)，当前(qián)价(jià)格低(dī)位(wèi)运行(xíng)主要是(shì)阶段性的，当前(qián)中国经济不存在通缩(suō)，总的来看(kàn)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格(gé)有所回(huí)落(luò)。同时，生猪(zhū)市场(chǎng)供(gōng)应总体是(shì)充(chōng)足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季(jì)，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大(dà)。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格(gé)总体上趋(qū)于回落，对国内居民消费(fèi)汽柴油(yóu)价(jià)格输出(chū)型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用(yòng)消费品降价促销。今年(nián)以来，受到汽(qì)车(chē)优惠补贴政策去年(nián)底(dǐ)到期影(yǐng)响，国六(liù)B的排放标(biāo)准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带(dài)动了价格的(de)下行。我(wǒ)们看(kàn)到(dào)，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走高。上年同期(qī)受到(dào)疫情冲击，猪(zhū)肉价格(gé)进(jìn)入到(dào)上涨周(zhōu)期(qī)等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫(yì)情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌ong>在价格中食品和能源由(yóu)于(yú)受到短期因素(sù)影响，往往波动(dòng)会比较(jiào)大，看价格(gé)总(zǒng)体的状(zhuàng)况，更重要(yào)的还要(yào)看核心CPI。从(cóng)核(hé)心(xīn)CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来(lái)看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月(yuè)相(xiāng)同(tóng)，总体保持基本稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目(mù)前的(de)情(qíng)况来(lái)看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情前(qián)相比还(hái)是偏低的，很重(zhòng)要的原(yuán)因(yīn)是(shì)服务需求(qiú)仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需(xū)求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个(gè)月回升。未来随着服务消(xiāo)费(fèi)需求带(dài)动增强(qiáng)，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受(shòu)到国(guó)内外多(duō)重因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部(bù)分大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年(nián)以(yǐ)来受到世(shì)界经(jīng)济恢(huī)复乏力影响，国际大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格走低、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月份石油(yóu)和(hé)天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行业(yè)市场需求不足。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行业产(chǎn)能供给充裕(yù)，但(dàn)市场(chǎng)需求相对不足，价格有所下(xià)降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续增加，而电煤(méi)需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能(néng)比较充(chōng)足(zú)，而市场需(xū)求还在(zài)恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动(dòng)翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国(guó)内市场需求仍在(zài)恢复中，部分工业品(pǐn)价格短(duǎn)期下(xià)行(xíng)情况还会延(yán)续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场需(xū)求回(huí)暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨(zuó)天央行发布(bù)的一季度货币政策报告也提及(jí)通缩。报(bào)告提(tí)到，我国通胀水平处于温和(hé)区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复时间差和(hé)基数效应有关。我(wǒ)国经济(jì)运行开局良好，同时通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠(qú)道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢(màn)。实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通、消费等(děng)环节本身(shēn)有个(gè)过程(chéng)，加之疫情的(de)“伤痕效应(yīng)”尚未(wèi)消退(tuì)，居民超额(é)储蓄向消(xiāo)费的转化(huà)受收入(rù)分配(pèi)分化、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱(ruò)。近(jìn)期(qī)居民出现提前(qián)还贷现象，也一(yī)定程(chéng)度影响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是(shì)基(jī)数效应明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美元大(dà)关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增速走低(dī)；疫(yì)情扰动使(shǐ)得(dé)去年3月鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，对今年也(yě)存在高(gāo)基数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济数据(jù)同样存在明(míng)显(xiǎn)基数(shù)效(xiào)应(yīng)，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年(nián)二季(jì)度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来(lái)几个(gè)月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段(duàn)性(xìng)保(bǎo)持低位(wèi)，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅(fú)基本在(zài)2.5％左右的高基(jī)数影响(xiǎng)。但(dàn)要(yào)看到(dào)，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充(chōng)分(fēn)作用，经(jīng)济内生动力(lì)也在增强，供需缺(quē)口有(yǒu)望(wàng)趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年(nián)末可能回升至近年均(jūn)值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩(suō)主要指(zhǐ)价格持续负增(zēng)长，货币(bì)供应量也具有下降趋势(shì)，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求(qiú)基本平(píng)衡，货币(bì)条件合理适度，居民预期稳(wěn)定，不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济(jì)短周(zhōu)期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以(yǐ)物价回(huí)落(luò)来(lái)评(píng)判经济(jì)进入“通缩(suō)”。过往经验显(xiǎn)示，经济(jì)的周期性波动主要由需求驱动，物价(jià)跟随需求变化(huà)而(ér)变化，使(shǐ)得(dé)物价变化滞后经(jīng)济(jì)1-2季(jì)度左右(yòu)；经(jīng)济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格的提振尚不(bù)明显，使得(dé)物价(jià)指标低位徘徊，例(lì)如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标持续修(xiū)复，显示经济(jì)处(chù)于(yú)复苏初(chū)期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻(kè)画(huà)的有效社(shè)融(róng)增速，去年9月以来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融(róng)变化领先经济2个季度(dù)左右(yòu)的经验规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在(zài)2023年(nián)初(chū)见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基(jī)数、供给和外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基(jī)数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价(jià)格回落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着等价(jià)格(gé)逐步抬升(shēng)。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即(jí)将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年(nián)中前(qián)后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金(jīn)空转加剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经(jīng)济复苏(sū)初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经验(yàn)显示，资金空转多发生在经济回落、货币明(míng)显宽松(sōng)阶段，部(bù)分(fēn)资金滞留在金(jīn)融体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类似特征(zhēng)；有(yǒu)所不同的(de)是，当前资金多滞留在银行体系、而(ér)不是非银金融机(jī)构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带来(lái)的居民与企业之间信(xìn)用派生(shēng)偏(piān)少等紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有效信用派生自去年9月以来持续(xù)改善，而房地(dì)产相关融(róng)资拖(tuō)累总(zǒng)体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以(yǐ)房地产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得(dé)居民贷(dài)款增长明显快于企(qǐ)业；相(xiāng)较之(zhī)下，本轮信(xìn)用修复(fù)主要(yào)靠企业融(róng)资扩张，有效(xiào)社融从去(qù)年9月(yuè)开始持续(xù)回升(shēng)，而(ér)居(jū)民(mín)信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效应不同过(guò)往(wǎng)，有效信用(yòng)派生(shēng)对企业行为的支(zhī)持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加(jiā)速流向制造业，而(ér)房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得(dé)制造业投资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资的(de)持续改善，企(qǐ)业(yè)资本开(kāi)支在1季度(dù)有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压(yā)低了(le)信(xìn)用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场(chǎng)景恢复的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕效应”的(de)存(cún)在，使得大(dà)家容易产(chǎn)生悲观(guān)情(qíng)绪(xù)。疫情政策调整，放大(dà)了(le)“春节效应”带来的(de)经济波动(dòng)，部分高频(pín)指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象(xiàng)。其中，偏(piān)消费端的活(huó)动多在2月底之(zhī)后(hòu)走弱，偏生(shēng)产端(duān)略晚一(yī)点，导致宏观(guān)数据屡超预期的同时，市场信心(xīn)反其(qí)道而行之。

　　内生动能的(de)修复已然开始，消费(fèi)动能或被低估(gū)，前(qián)半程靠(kào)居民出行和企(qǐ)业消(xiāo)费，后半(bàn)程(chéng)靠居民消费能力的(de)恢(huī)复。出行意愿的(de)持续改(gǎi)善、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向(xiàng)场景(jǐng)恢复带(dài)来的消费修复(fù)持续性和弹性不(bù)宜低(dī)估(gū)；批发零售、住宿(sù)餐(cān)饮等服务业(yè)，及稳增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复(fù)，有(yǒu)助(zhù)于推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地(dì)产链条的(de)“积极”信号也(yě)在累积。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地产链条修复会(huì)弱于(yú)传统周期；但小周期超调后的修(xiū)复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能(néng)级城(chéng)市地产供给增多(duō)、质量改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西(xī)部地区棚(péng)改加码（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地区收入修复等(děng)，有利于(yú)稳(wěn)定(dìng)低(dī)能(néng)级城市(shì)需求。

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