文(wén)：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连续(xù)13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上(shàng)述问(wèn)题(tí)的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金(jīn)融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和(hé)理财存(cún)款化的(de)结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财(cái)市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据(jù)不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月(yuè)存(cún)款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结(jié)果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理财对居(jū)民的吸引力(lì)则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居(jū)民还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷(dài)规模扩大(dà)是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次)分(fēn)点(diǎn)。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流(liú)理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理(lǐ)财(cái)市场和(hé)提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但(dàn)是(shì)因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的(de)背(bèi)景下或将继续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人(rén)住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务(wù)人提前(qián)偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市(shì)场波动(d淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次òng)加(jiā)大(dà)

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