来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部(bù)分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强。预计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产后周期(qī)相关的(de)可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长(zhǎng)，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫(yì)后(hòu)复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化(huà)特(tè)征明(míng)显。因此，我(wǒ)们(men)重点从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业(yè)表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速(sù)为(wèi)3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推(tuī)进农业(yè)农村(cūn)现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去年(nián)下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行(xíng)业(yè)工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行(xíng)业(yè)工业品(pǐn)价(jià)格增速(sù)）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先将(jiāng)各(gè)行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的(de)增加值增速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高(gāo)，部(bù)分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度(dù)区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位(wèi)于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率(嘴巴含胸的感觉知乎lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均(jūn)值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资(zī)同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放(fàng)，以及(jí)汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去(qù)库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利(lì)差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(d嘴巴含胸的感觉知乎iē)。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入(rù)限制性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低(dī)通胀方(fāng)面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来(lái)源(yuán)。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协(xié)议(yì)，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资(zī)金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并(bìng)与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦就中(zhōng)美关系(xì)发(fā)表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和(hé)公平(píng)的经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华(huá)东(dōng)、中南(nán)、西(xī)北(běi)以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提(tí)振消费持续回(huí)升(shēng)的(de)动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要(yào)提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升的(de)动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消费全链条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国资(zī)央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着力提(tí)升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平(píng)参(cān)与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作(zuò)方案(àn)。一是营造良好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快(kuài)战略(lüè)性新兴产业(yè)的(de)创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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