近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机(jī)构加强研究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改善的标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流(liú)入额前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公(gōng)司财(cái)报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国企的(de)前(qián)十(shí)大的股(gǔ)东行业(yè)。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度(dù)增持了(le)浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的(de)前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴(bā)巴(bā)、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一(yī)篇研究(jiū)报(bào)告中解释了他(tā)们对(duì)于(yú)国企改(gǎi)革的(de)看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜(xiān)事(shì)，但(dàn)是这一次(cì)国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预(yù)期也(yě)尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善治(zhì)会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点理等以增(zēng)加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私(sī)营(yíng)部门，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企公司(sī)截至(zhì)去年年(nián)底的平均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)国企长期的(de)低估值为投(tóu)资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被(bèi)低估(gū)了(le)。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投资(zī)者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够持续提(tí)供良好的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的(de)净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市(shì)净率交易的(de)重要(yào)原会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投(tóu)资(zī)者互(hù)动，增强透(tòu)明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它(tā)问(wèn)题还包括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在(zài)服务(wù)国(guó)家(jiā)战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具(jù)可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到(dào)关(guān)注，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分的理由认为国企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一(yī)个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财(cái)务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或(huò)股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成(chéng)为(wèi)股票价(jià)格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的(de)观(guān)点是(shì)看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的(de)私(sī)营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素(sù)，但全球(qiú)仍有资(zī)金(jīn)（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分(fēn)公司(sī)的股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市(shì)场，投资都必(bì)须(xū)持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据(jù)都摆在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价格反映出(chū)来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们(men)永远不会有百(bǎi)分百的确定性(xìng)或信心。一(yī)些(xiē)积(jī)极的变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去(qù)多(duō)年，通过(guò)观察中(zhōng)国(guó)市(shì)场我(wǒ)们(men)学到了什么？我(wǒ)们(men)学到的(de)重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的(de)国企(qǐ)已(yǐ)经(jīng)迎(yíng)来(lái)了积极的(de)信号(hào)”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合(hé)政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体收益增长、有(yǒu)良好的资(zī)产负债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即(jí)使外国投(tóu)资者(zhě)很重要(yào)，真正决定价(jià)格(gé)的(de)还是国(guó)内投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国(guó)有(yǒu)企业股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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