美国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国(guó)国会众议院(yuàn)通过了一(yī)项(xiàng)关于联邦政府债务(wù)上限和预算的(de)法(fǎ)案，隔日参议(yì)院(yuàn)通过，根据法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直至(zhì)2024年结(jié)束，但可(kě)以避(bì)免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根据美国(guó)国(guó)会(huì)预算办公室(shì)数据，目前美国联邦(bāng)债务(wù)规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国(guó)内生产总值比例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国(guó)已103次调整债务(wù)上限，尽管未(wèi)曾(céng)出现过实(shí)质性债务违约，但债务上限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成(chéng)本(běn)等机制作用于全球(qiú)金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业(yè)内人士(shì)对《中国(guó)基金报》记者表(biǎo)示，在目前(qián)美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)情景下，中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等(děng)新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而(ér)市场(chǎng)关注的重点也将重新(xīn)回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美(měi)国(guó)政府债务共(gòng)有(yǒu)22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限触及(jí)后均(jūn)得到了上调或暂(zàn)停，只是经(jīng)历(lì)的时间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年(nián)以(yǐ)来(lái)新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数(shù)则跌(diē)至年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违约的(de)可能(néng)性非(fēi)常(cháng)低，但此前因(yīn)为市场担忧发(fā)生发生(shēng)违约，很(hěn)多国(guó)家和行业都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达(dá)市场(chǎng)更具(jù)韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增(zēng)长前景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年首季(jì)盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)较去(qù)年第四季(jì)有(yǒu)所改善(shàn)，有助提(tí)振对中(zhōng)国资产(chǎn)的(de)信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日(rì)本除外）全(quán)球市场(chǎng)策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议的(de)顺利(lì)通(tōng)过消(xiāo)除了(le)美(měi)国(guó)乃至全(quán)球面临的一(yī)个(gè)不明朗因素(sù)，进(jìn)而短暂提振市(shì)场情(qíng)绪。中航信托宏观策(cè)略总(zǒng)监吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因(yīn)投资者(zhě)对(duì)两(liǎng)党达成(chéng)一(yī)致(zhì)有确定的预期，所以近期美国以及全球资(zī)本市场并没(méi)有对美国债务上限问题过(guò)度(dù)反(fǎn)应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都(dōu)较为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际(jì)证券资(zī)产管(guǎn)理部总经(jīng)理(lǐ)兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期的资(zī)产(chǎn)配置角度出发，诸如美(měi)债上限等类似(shì)的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元(yuán)化低相关(guān)性资产(chǎn)配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略(lüè)，为组合提(tí)供下行保护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险资产如美(měi)元、美(měi)债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现明显的超(chāo)额(é)收益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中保有一定比例的避险资(zī)产有助对冲投资(zī)组(zǔ)合(hé)波(bō)动(dòng)。”肖令君进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度(dù)展(zhǎn)望中也提(tí)到(dào)，黄金作为(wèi)典型的避险资(zī)产，国际金价(jià)将有支(zhī)撑，短期或继(jì)续(xù)走高，因(yīn)为美(měi)债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确(què)定性仍(réng)然(rán)较高，同时全(quán)球整体(tǐ)风险因(yīn)素在提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提(tí)到(dào)，另一方面(miàn)，极端(duān)危机环(huán)境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无差别抛售一(yī)切资产增持(chí)现(xiàn)金(jīn)，传统避险资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以(yǐ)期025是哪里的区号，025是哪里的区号查询权保护组合(hé)下行风(fēng)险是(shì)另一种方式。美债(zhài)违(wéi)约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做(zuò)空风(fēng)险资产的衍生(shēng)品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用(yòng)市(shì)场的(de)最佳非对称对冲(chōng)策(cè)略是(shì)做空(kōng)美国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（025是哪里的区号，025是哪里的区号查询出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则对记(jì)者(zhě)表示，美债(zhài)上限(xiàn)的提(tí)升，将促(cù)进(jìn)美(měi)联(lián)储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内可(kě)以继续举(jǔ)债(zhài)。最近两周的美债谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票(piào)”的(de)市(shì)场报以乐(lè)观。可见随(suí)着(zhe)美债上限(xiàn)谈判的(de)尘(chén)埃(āi)落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国(guó)财政政策和(hé)货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务上限法案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再度回到美国未(wèi)来的(de)财(cái)政政策和货币(bì)政(zhèng)策(cè)上(shàng)。肖令君(jūn)认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅(é)事(shì)件，预计联储仍将贯彻数(shù)据(jù)依赖(lài)原(yuán)则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再(zài)开启降息，年内降(jiàng)息的乐观(guān)预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性(xìng)好于预(yù)期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走高(gāo)，不排除(chú)联储还会继续(xù)加息的可能，但加息(xī)周(zhōu)期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的(de)趋势不会改变，因(yīn)此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限协议通过后(hòu)，美国(guó)财政(zhèng)部预(yù)计将可于未来7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市(shì)场流(liú)动性收紧，这或(huò)将产生显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随(suí)着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)称，接下(xià)来美国财(cái)政部的工(gōng)作重(zhòng)点是(shì)如何为美(měi)债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美(měi)联储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售美(měi)债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三(sān)，美国(guó)国内普通家(jiā)庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要调整货(huò)币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美(měi)债市场造(zào)成极大抛压(yā)。他总结(jié)道，美(měi)债的重新发行，有可(kě)能促使(shǐ)美(měi)联储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未(wèi)来(lái)还会加(jiā)息的措辞(cí)，需要关注(zhù)6月利率决议中美联储是否能进(jìn)一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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