来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政(zhèng)治局4月28日召(zhào)开会议，分析(xī)研究当前经济形势(shì)和经济工作(zuò)。今年以(yǐ)来，经(jīng)济增长(zhǎng)好于(yú)预期。不过(guò)当前经济(jì)恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延续(xù)，短期(qī)政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面(miàn)对高(gāo)质量发展要(yào)求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大需求主要(yào)依(yī)靠自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实体经济(jì)”支(zhī)撑，防风险仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调(diào)了今年的成绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢(huī)复(fù)，经济发(fā)展呈现(xiàn)回(huí)升向好态势”。从一(yī)季(jì)度(dù)公(gōng)布的数(shù)据看，确实好于去年(nián)四(sì)季度时(三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹shí)的(de)预期。但随后会议也提到(dào)“经济运行好转主要(yào)是(shì)恢复性的，内生动力(lì)还(hái)不(bù)强，需求仍(réng)然(rán)不足”。这(zhè)也使得经济转型升级(jí)面临新的阻力，推动(dòng)高(gāo)质(zhì)量发(fā)展仍需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我(wǒ)们(men)的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)，但距离疫(yì)情之(zhī)前2019年(nián)的6％附近(jìn)的(de)增速(sù)，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需政策呵护(hù)。尤(yóu)其是一季度降准后(hòu)，就业(yè)压力仍然存在(zài)，我们认为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢(huī)复(fù)和扩大需求”是当前(qián)经济持续回升(shēng)向好的关键(jiàn)所在。<三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹/p>

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对高质量的(de)发(fā)展要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合(hé)理增(zēng)长”。这一点和去年经济工作会议精神(shén)一致。这也意味着稳增长不(bù)会通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社(shè)会预(yù)期持续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营(yíng)主体活力结合起来”。我们的理解是，下一(yī)阶段更多通过激发市场化的力量去推动经济修复，通过改革开放的方式激(jī)发高质量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除影响(xiǎng)各(gè)类所有制(zhì)企业公平竞争、共同(tóng)发(fā)展的法(fǎ)律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下(xià)决心从根本上解决(jué)企业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要(yào)还是(shì)以提振信心(xīn)和预期、激发活力为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经(jīng)济(jì)自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有力”，延续了去(qù)年12月(yuè)会(huì)议的表(biǎo)述(shù)。对于政策(cè)的要(yào)求，本次会议强(qiáng)调“形(xíng)成扩(kuò)大(dà)需求(qiú)的合力”，而(ér)去年12月会(huì)议(yì)的(de)相关(guān)表(biǎo)述是“加(jiā)强(qiáng)各类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来(lái)的政(zhèng)策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多(duō)渠道(dào)增加(jiā)城乡居民收入(rù)，改善消(xiāo)费环境，促进(jìn)文化旅游等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的自(zì)然(rán)修复。另一方面(miàn)，主动(dòng)稳定投资。尤其是(shì)基建投资，是(shì)政府主动稳增长(zhǎng)的(de)重(zhòng)点。会议(yì)提到，在超(chāo)大(dà)特大城市积(jī)极稳步推进(jìn)城(chéng)中(zhōng)村改造和“平急两(liǎng)用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要(yào)把吸引外(wài)商投资(zī)放在更加重要的位置，三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹trong>稳住外贸外(wài)资(zī)基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸(mào)试验(yàn)区和自(zì)由贸(mào)易港对接国际(jì)高标准经贸(mào)规则，开展改革开放先(xiān)行(xíng)先试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看(kàn)重实体经济

　　会(huì)议强调，加快(kuài)建设现代化产业(yè)体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业(yè)政策的重点是(shì)“实体经济”，这里的实(shí)体经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自(zì)立自(zì)强根(gēn)基，培(péi)育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽车发(fā)展优(yōu)势，加(jiā)快(kuài)推进充电桩、储能等设施建设(shè)和配套电网改造(zào)”。会议(yì)指出“要重视(shì)通(tōng)用人工智能(néng)发展(zhǎn)，营造创新(xīn)生态(tài)”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人(rén)工智(zhì)能发展到一定程(chéng)度(dù)，监(jiān)管(guǎn)措(cuò)施(shī)也(yě)必(bì)然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康(kāng)发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会(huì)议(yì)提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保(bǎo)险和信托机构改革化险工(gōng)作”；再次强调房(fáng)住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小(xiǎo)金融机构的风险出(chū)清，仍是大势所(suǒ)趋(qū)，地方债务的风险也需要(yào)化解。所以(yǐ)今年(nián)和去年(nián)最大的不同(tóng)是疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)减(jiǎn)弱(ruò)，其(qí)他方面(miàn)的经(jīng)济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经(jīng)济修复速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策(cè)相对克制。