5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则(zé)小公(gōng)告体(tǐ)现(xiàn)出市场(chǎng)对这(zhè)一(yī)“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金(jīn)发行，市(shì)场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期(qī)银行(xíng)股大涨的(de)一个催化因素就是积极(jí)推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密(mì)集申(shēn)报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及(jí)“股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样(yàng)的(de)布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发(fā)行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)申报(bào)和发行，行(xíng)情火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极(jí)布(bù)局央(yāng)国企主题(tí)基金(jīn)，一方面是(shì)因为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概(gài)念，央国(guó)企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)的投资价值凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高(gāo)质量(liàng)发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国(guó)企改革(gé)，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济(jì)和(hé)国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关标的(de)和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特(tè)估(gū)和人(rén)工智能成(chéng)为两大明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等前期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经(jīng)理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行(xíng)业主要是央(yāng)企或地方国资所在的(de)行业，民(mín)营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身(shēn)基(jī)本面在今年会有重大的(de)向上变化的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常基(jī)本面(miàn)的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住(zhù)这(zhè)波(bō)中特估(gū)的投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重视中特估的(de)投资(zī)机会(huì)，判(pàn)断中特估的机(jī)会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段也就(jiù)是(shì)今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层(céng)设计对国央(yāng)经(jīng)营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经(jīng)营成果随之(zhī)改变是(shì)一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年(nián)体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基(jī)金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基(jī)金的(de)持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年(nián)报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的(de)数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一(yī)季(jì)度主动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港股央(yāng)国(guó)企的持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持(chí)股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研究员过(guò)去对国(guó)央企的(de)固定(dìng)思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流(liú)的契(qì)机(jī)，多花精力(lì)去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员(yuán)将自(zì)己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研的的成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等方(fāng)面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合国家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的(de)传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到(dào)的(de)行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情(qíng)的(de)机会(huì)的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估(gū)值(zhí)体系(xì)是资(zī)本(běn)市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会(huì)并针(zhēn)对原(yuán)有的(de)估值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的(de)需要(yào)。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的(de)认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大(dà)的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可是(shì)基本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展发向，更需(xū)要(yào)承担社会(huì)公共(gòng)责任等(děng)。而这(zhè)些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要(yào)充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业(yè)承担社(shè)会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就(jiù)构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的(de)企业(yè)社会价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市(shì)公司环境、社会(huì)及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是(shì)注重企业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等(děng)要素对(duì)企(qǐ)业(yè)稳健(jiàn)成长的(de)重大(dà)意义(yì)，重视稳定的(de)现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这样(yàng)有利(lì)于提(tí)高估值定价(jià)模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更细(xì)致(zhì)分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及(jí)在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系(xì)。这(zhè)些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统的估(gū)值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有估(gū)值(zhí)结论和估值(zhí)判(pàn)断的变化(huà)，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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