近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴(xīng)福电(diàn)子公(gōng)布(bù)科创(chuàng)板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等(děng)，其电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品是(shì)半导体加(jiā)工过程中的关键材料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华(huá)虹集团(tuán)、中芯国际(jì)等(děng)，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过(guò)有意思的是，兴福(fú)电子第二大(dà)客户竟然是可口可乐，这也无(wú)意间(jiān)透露了一个冷知识(shí)——可口(kǒu)可乐生(shēng)产过(guò)程中使(shǐ)用的磷酸，原来不(bù)只是常规的(de)食品级磷(lín)酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与第二大股东(dōng)有可复活的(de)对赌协议。且(qiě)其中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即(jí)在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)仍(réng)未(wèi)实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿(shī)电子(zi)化学(xué)品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公(gōng)司磷酸产品按(àn)照纯度等级(jí)分为电子(zi)级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷(lín)酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度(dù)等级由高到(dào)低(dī)分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子(zi)在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一(yī)看(kàn)，兴福(fú)电子2022年(nián)第二大客户为可口可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的(de)主要(yào)销售(shòu)内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当(dāng)年食品级磷酸的(de)主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是(shì)，兴福(fú)电子电子级(jí)磷酸产品除销售给集(jí)成(chéng)电路行业、显示(shì)面板行业客户外，还销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司(sī)、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司(sī)对磷酸产品(pǐn)的品质(zhì)要(yào)求高于(yú)一般的食(shí)品级磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐(lè)公司(sī)的磷酸产品等级实际为符合食品级(jí)要求的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期(qī)”）的营业(yè)收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一(yī)是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴(xīng)福电子(zi)原报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福(fú)电子2022年(nián)非经常性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所(suǒ)合伙人对记者(zhě)表示，非经(jīng)常(cháng)性损益是(shì)指公司发生(shēng)的与经(jīng)营业(yè)务(wù)无直接关系，或是(shì)虽与(yǔ)经营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金(jīn)额(é)或发(fā)生频(pín)率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公(gōng)司正常盈利(lì)能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益(yì)后，兴福电子(zi)2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子(zi)2021年和(hé)2022年(nián)的有关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的(de)同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以(yǐ)来(lái)公(gōng)司(sī)陆续实(shí)现众多集(jí)成电路客(kè)户的(de)产(chǎn)品(pǐn)认(rèn)证(zhèng)及(jí)批量供(gōng)货(huò)，毛利率水(shuǐ)平(píng)较高的集成(chéng)电路用(yòng)湿(shī)电子化学品销售收入占比(bǐ)持续提升，且公司(sī)根(gēn)据部(bù)分产品原材料价格上涨情况(kuàng)适时调高(gāo)了产(chǎn)品销售价(jià)格(gé)，使得2021年和(hé)2022年毛利率(lǜ)维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多(duō)少上(shàng)升(shēng)空(kōng)间？如果(guǒ)不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还(hái)能(néng)持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)控股(gǔ)股东为上市公(gōng)司兴发(fā)集团，其(qí)直接持有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福(fú)电子(zi)的间(jiān)接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二(èr)大(dà)股东(dōng)为国(guó)家集成电路基金二(èr)期，持(chí)股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出(chū)的(de)是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)与国家集成电路基金二期之(zhī)间存在(zài)对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购(gòu)权和随(suí)售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一(yī)条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上市委审议(yì)，还是指(zhǐ)拿到(dào)证监(jiān)会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市(shì)委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会(huì)结果的(de)企业(yè)比较(jiào)少，但不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科(k文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句ē)创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段(duàn)的合合(hé)信息和先正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监(jiān)会批文，也(yě)有企(qǐ)业超过(guò)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中有2家受理日(rì)期已经过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子处于(yú)正常(cháng)IPO流程中，又会(huì)演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的(de)目(mù)标估值为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投资(zī)者(zhě)2021年12月对兴福(fú)电(diàn)子增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑稀(xī)释(shì)作用后(hòu)，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值(zhí)了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关(guān)联采购主要系(xì)向关(guān)联方采购(gòu)黄(huáng)磷、液体三氧化硫等(děng)原(yuán)材料、电(diàn)力等能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句cháng)性(xìng)关联采购金(jīn)额（不含(hán)建筑工(gōng)程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成(chéng)本的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的(de)下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的(de)关联(lián)采(cǎi)购占比(bǐ)较(jiào)高。比(bǐ)如，报告期内(nèi)，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三(sān)氧化硫关联(lián)采购金额(é)占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主(zhǔ)营业(yè)务方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表(biǎo)范(fàn)围内唯一从(cóng)事湿(shī)电子化学(xué)品相关(guān)业务(wù)的(de)主(zhǔ)体，与兴发集(jí)团及其控制(zhì)的其他(tā)公(gōng)司(sī)主营业(yè)务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示(shì)，归母净(jìng)利润较上(shàng)年(nián)同期大幅降低(dī)，主要是受市场供需(xū)变化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年以来，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下(xià)跌，在今年(nián)一季度跌幅(fú)扩(kuò)大，至一季(jì)度末(mò)，草甘(gān)膦(lìn)价格(gé)已(yǐ)跌至行业(yè)成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过(guò)程中，公司上(shàng)述产品产销量(liàng)同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在公告中谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿电子(zi)化(huà)学品、特种化(huà)学品、食品添加(jiā)剂(jì)等成长性产(chǎn)品(pǐn)市场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品2023年(nián)第一季度(dù)平均(jūn)售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度(dù)统(tǒng)计口径不太一样，销(xiāo)量数(shù)据不太好找，所以不太好具体判断湿(shī)电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福电子2023年第(dì)一季(jì)度的业绩(jì)具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违(wéi)规方面(miàn)，兴福电子曾(céng)受到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭(tíng)区城(chéng)市管(guǎn)理执法局的(de)行政处罚，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元(yuán)。原(yuán)因(yīn)是兴(xīng)福电子(zi)无证建设(shè)房(fáng)屋(wū)，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集团(tuán)的副总(zǒng)经理赵勇于2023年(nián)4月(yuè)被上交所予以监管警示的决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交易兴发(fā)集(jí)团可(kě)转债(zhài)构(gòu)成(chéng)短线交易。

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