文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个(gè)月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和资(zī)本市场走势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存(cún)款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎(shú)回、购房(fáng)减少会推(tuī)动(dòng)存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还(hái)贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑(huá)幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和(hé)购房行(xíng)为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一(yī)是居(jū)民(mín)存款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无法判断消费和收入(rù)在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居(被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗jū)民(mín)的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净(jìng)率进一步(bù)回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个(gè)原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力(lì)度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积攒(z被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗ǎn)下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池(chí)未偿(cháng)本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市(shì)场波动(dòng)加(jiā)大

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