文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连(lián)续13个(gè)月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大(dà)笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

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　　对(duì)上述问题的(de)回答(dá)取决于存(cún)款会受到(dào)哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗)和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于(yú)2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度(dù)放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提(tí)前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去(qù)年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为修(xiū)复(fù)，其(qí)对存(cún)款(kuǎn)的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑(chēng)因素(sù)的规模更大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度(dù)最(zuì)核心的(de)不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财(cái)化(huà)；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为(wèi)居(jū)民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无(wú)法(fǎ)判断(duàn)消费和收(shōu)入在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月(yuè)存款回(huí)落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行(xíng)趋(qū)势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等(děng)资产(chǎn)是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结(jié)果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一(yī)趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前(qián)还贷在后(hòu)续(xù)几个(gè)月里或继续成为超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提(tí)前还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回(huí)流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融(róng)机(jī)构住户存款余(yú)额(é)+4月新增来进(jìn)行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财市场波(聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗bō)动加(jiā)大

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