美国(guó)债务上限危(wēi)机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月(yuè)31日(rì)，美(měi)国国会众议院通过了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔(gé)日参议院通过(guò)，根据(jù)法案政(zhèng)府开支(zhī)将受到上(shàng)限制约直至(zhì)2024年结(jié)束(shù)，但可以避免发生债务违约。根据美国国(guó)会(huì)预(yù)算(suàn)办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其国(guó)内生(shēng)产总(zǒng)值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债(zhài)务(wù)违约，但债务上限危(wēi)机仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机(jī)制(zhì)作(zuò)用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记者表示，在目前美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)情景下，中长期(qī)看美债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)将(jiāng)更具韧性，而市(shì)场关注(zhù)的重点也将重新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股(gǔ)票表(biǎo)现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除(chú)本次外，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府债务(wù)共有22次触(chù)及法定上限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违约的可能(néng)性(xìng)非常低，但此前因为(wèi)市场担忧(yōu)发(fā)生发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益(yì)于较(jiào)佳的盈(yíng)利增长前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国(guó)、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提(tí)振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日(rì)本除(chú)外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也(yě)对(duì)记者表示，债务协(xié)议的(de)顺利(lì)通过(guò)消除了(le)美国乃至全球面临的一个不(bù)明(míng)朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗(zhào)银(yín)对记(jì)者(zhě)称新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗，因投(tóu)资者对(duì)两党达成一致(zhì)有确定的预期(qī)，所(suǒ)以近期(qī)美国以及全球资本市(shì)场并没有对美国债务上限(xiàn)问题过度反应(yīng)，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美(měi)债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但(dàn)野(yě)村东方国(guó)际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令(lìng)君对(duì)记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如(rú)美债上(shàng)限等类(lèi)似的尾部(bù)风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化(huà)低(dī)相关性(xìng)资产配置、二是支付(fù)保(bǎo)险费的另类策(cè)略(lüè)，为(wèi)组合提供下(xià)行保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看(kàn)到避险资(zī)产(chǎn)如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风(fēng)险资产呈现明显(xiǎn)的超额(é)收益(yì)，因此组(zǔ)合配置中(zhōng)保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与(yǔ)美(měi)债季度展望中(zhōng)也(yě)提到(dào)，黄金作为典型的(de)避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续(xù)走高(gāo)，因为美债利率(lǜ)短(duǎn)期内仍会(huì)高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，另一方面，极端(duān)危机环境下(xià)，大(dà)类资(zī)产会(huì)呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时(shí)期，市场无差(chà)别抛(pāo)售一切资产增持现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产随同风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)一(yī)起下跌，因此(cǐ)以期权保护(hù)组合下行风险(xiǎn)是另一(yī)种方(fāng)式。美债(zhài)违约并非我们(men)的基准(zhǔn)假设(shè)，如果出现此类(lèi)尾部风险，做(zuò)多波动率(lǜ)、以及做空风(fēng)险资(zī)产的(de)衍生品策(cè)略将显著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对(duì)称对冲策略(lüè)是做空(kōng)美国高评级银(yín)行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则对(duì)记者(zhě)表示(shì)，美债上(shàng)限的提(tí)升，将促进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美(měi)国(guó)政府(fǔ)的财政支出得(dé)到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举(jǔ)债(zhài)。最近两周的美债谈(tán)判关键(jiàn)期(qī)，美国三(sān)大(dà)股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美(měi)债上限谈判的(de)尘埃(āi)落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策(cè)和货币(bì)政策上(shàng)

　　美国参(cān)议院已经投(tóu)票通(tōng)过(guò)债(zhài)务上限法案，市场(chǎng)关(guān)注焦点再度回到美国未来的(de)财政政策和(hé)货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可(kě)能会持续关注(zhù)就业数据和工(gōng)商业(yè)运行情况，等待市场自(zì)然(rán)降温至浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期(qī)存在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经济(jì)数据(jù)上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储还会继(jì)续加息的可(kě)能，但加息(xī)周期(qī)已接(jiē)近尾声(shēng)，利率(lǜ)基(jī)本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加息对市场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限协议通过后(hòu)，美国财(cái)政(zhèng)部预计(jì)将可于未(wèi)来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性(xìng)收紧(jǐn)，这或(huò)将产生显(xiǎn)著的吸(xī)力作用。债券收(shōu)益率或将(jiāng)随着资本(běn)流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄(huáng)俊则称，接下来美(měi)国财(cái)政部的工作(zuò)重点是如何为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是否购买美(měi)债；第(dì)三，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购买美债(zhài)异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果(guǒ)美(měi)联储缩表卖出美债，美国财政部发行美(měi)债(zhài)（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会给美债市(shì)场造成极大(dà)抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美(měi)债(zhài)的重新发行，有可能促使美联(lián)储美联(lián)储停止加息(xī)和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除(chú)了此(cǐ)前暗示未(wèi)来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利率决议(yì)中(zhōng)美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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