5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行上(shàng)限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对(duì)这(zhè)一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一季(jì)度(dù)，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题(tí)积(jī)极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化(huà)因(yīn)素的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成(chéng)为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能(néng)独(dú)领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市(shì)场带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuà马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么i)认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局(jú)央(yāng)国企主题基(jī)金(jīn)，一方(fāng)面是因为新(xīn)一(yī)轮深化国(guó)企改革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一方面是(shì)落(luò)实公募基金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥(huī)公募(mù)基金服(fú)务资(zī)本市(shì)场改革(gé)、服(fú)务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和(hé)板块带来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新能(néng)源等前期(qī)热门(mén)赛道股冷却(què)，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三(sān)大行业(yè)主要是(shì)央企(qǐ)或地方国资所在(zài)的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国(guó)有企业改革(gé)的(de)推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入(rù)一个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是(shì)过(guò)去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极(jí)高的(de)品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未(wèi)来(lái)两年，在主题(tí)性机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们(men)判断经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两年(nián)体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可(kě)能(néng)发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显露出不(bù)少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的(de)持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市(shì)值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特(tè)色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影响(xiǎng)基(jī)金公(gōng)司的投研，落(luò)实到(dào)日(rì)常的投研流程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究员过去对国(guó)央企的固定思(sī)维，需(xū)要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的(de)所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研(yán)的(de)的(de)成果，了解(jiě)国央企经营思路和(hé)财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面(mi马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么àn)所体(tǐ)现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建(jiàn)的(de)具有时代(dài)特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不(bù)是(shì)简单(dān)套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概(gài)念(niàn)所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也(yě)在(zài)增加(jiā)相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积(jī)极(jí)践(jiàn)行中国特色(sè)的(de)估值体系(xì)是资本(běn)市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者的(de)认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具(jù)备长期(qī)价值(zhí)的(de)基(jī)础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估(gū)值(zhí)是(shì)很大的(de)认知(zhī)误区(qū)，市场化认(rèn)可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承担(dān)社(shè)会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了(le)初步的企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价(jià)值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价(jià)值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国(guó)内(nèi)团(tuán)队对于中国特色(sè)ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断探索，结(jié)合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的(de)可持(chí)续(xù)估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上的研究(jiū)，强(qiáng)调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国(guó)特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估(gū)值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的(de)指标可以使用。

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