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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期下，什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些经济的周期性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食(shí)品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全(quán)由(yóu)需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食(shí)品(pǐn)同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持(chí)续改善(shàn)等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油(yóu)链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非(fēi)食(shí)品环比中(zhōng)，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨，分别(bié)较(jiào)上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些trong>分(fēn)行业来看(kàn)，原油(yóu)等(děng)上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关的中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制(zhì)造(zào)等部(bù)分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造(zào)业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司

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