金融界5月16日消息 国(guó)新办(bàn)今日上午举行4月份(fèn)国民经济运行(xíng)情况新闻(wén)发布会。现场(chǎng)有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于(yú)预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪些？国家(jiā)统计局如何看(kàn)待未(wèi)来(lái)的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发(fā)言人、国民经济综(zōng)合统计司司长付凌(líng)晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主(zhǔ)要(yào)是阶段性的(de)，当(dāng)前中国经济不存在通(tōng)缩(suō)，总(zǒng)的来(lái)看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来(lái)看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要(yào)是一些阶段(duàn)性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有(yǒu)所回落。同(tóng)时，生猪市场(chǎng)供应总体(tǐ)是充(chōng)足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全(quán)球能源(yuán)价(jià)格总体上趋(qū)于回落，对国(guó)内居民消费汽柴油(yóu)价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降(jiàng)价促(cù)销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年底到期影响，国六B的(de)排放(fàng)标准在今年(nián)7月份(fèn)切换，车(chē)企(qǐ)降价促销力度加大，带(dài)动了价(jià)格(gé)的下行。我(wǒ)们看(kàn)到，4月份燃油(yóu)小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四(sì)是上(shàng)年同期对(duì)比基(jī)数走高。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等(děng)因素的(de)影(yǐng)响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际(jì)地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国际油(yóu)价高涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能(néng)源价格上升。在这(zhè)些因素共同影响下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食品和能源由于受到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较(jiào)大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前(qián)相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服务需(xū)求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随(suí)着经济社会(huì)恢复常(cháng)态(tài)化运行，服(fú)务(wù)需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带动服务(wù)价(jià)格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未(wèi)来(lái)随着服(fú)务消费需求带动增强(qiáng)，价格(gé)回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有(yǒu)以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是国(guó)际输入(rù)性因素影响。我国(guó)部分大宗商品价格(gé)与国际市场(chǎng)联系比较(jiào)紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油和天然气(qì)开采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业(yè)市场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对(duì)不足，价格有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口(kǒu)持续增加，而电(diàn)煤需求季节(jié)性(xìng)减少(shǎo)，市场进入淡季(jì)，价格(gé)降(jiàng)幅有(yǒu)所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较(jiào)充(chōng)足，而市(shì)场(chǎng)需求还在(zài)恢复中，价(jià)格出现下(xià)降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负(fù)2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段(duàn)情况来看(kàn)，国际输入性影响(xiǎng)还会持续(xù)，国(guó)内市场(chǎng)需求仍在恢(huī)复中，部分工业品价格短(duǎn)期下(xià)行情况还(hái)会延续。但是随着国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当前(qián)我(wǒ)国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的(de)是，昨天(tiān)央行(xíng)发(fā)布的(de)一季度货币政策报(bào)告(gào)也提及通缩。报(bào)告提(tí)到(dào)，我(wǒ)国通(tōng)胀水平处于温和区间(jiān)。过去(qù)一年(nián)、五年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段(duàn)性回落(luò)，主要与(yǔ)供需恢复时间(jiān)差和基(jī)数效应有关。我国经(jīng)济运行开局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增长(zhǎng)态(tài)不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思势，CPI阶(jiē)段性回落的(de)影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保(bǎo)持在较高(gāo)景气区间；农(nóng)副产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了(le)居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实(shí)体经济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居民(mín)超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转化受收入分配分(fēn)化、收入预期不稳等(děng)制约，特(tè)别(bié)是汽(qì)车、家装等(děng)大宗消(xiāo)费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数(shù)效应明(míng)显。去年国际油(yóu)价一(yī)度逼近(jìn)140美元大关(guān)，今(jīn)年以(yǐ)来已回(huí)落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住(zhù)水(shuǐ)电燃料的同(tóng)比增速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，对今年(nián)也存在(zài)高(gāo)基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基(jī)数效应，去年二季(jì)度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几个(gè)月受(shòu)高基数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主(zhǔ)要受去年(nián)同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特别是政策效应将进一(yī)步显现，市场机制(zhì)发挥充分作(zuò)用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可能回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经(jīng)济没有出(chū)现通缩(suō)。通缩(suō)主要指价格持(chí)续(xù)负增长(zhǎng)，货币供应量(liàng)也(yě)具有下降趋势，且(qiě)通常伴(bàn)随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求基本平衡，货(huò)币(bì)条件合理适度，居民(mín)预期稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经济(jì)短周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价(jià)回落来评判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济(jì)的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随需(xū)求变(biàn)化而变化，使得物(wù)价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复(fù)苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复，对(duì)价格的提振尚(shàng)不(bù)明显(xiǎn)，使得(dé)物价指标(biāo)低位徘徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来(lái)源刻画(huà)的有(yǒu)效社融增(zēng)速，去年9月以来持(chí)续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的(de)11.5％；按(àn)照(zhào)有效社融变化领先经(jīng)济(jì)2个季度(dù)左右的经验(yàn)规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经济指标已(yǐ)有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气价(jià)格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下(xià)活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬(tái)升。伴随(suí)拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二(èr)问(wèn)：资金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一定空(kōng)转(zhuǎn)较为常见(jiàn)。经验显(xiǎn)示，资金空转多(duō)发生在经济回(huí)落、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似(shì)特征；有所不同的(de)是，当前资金(jīn)多滞(zhì)留在银行(xíng)体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与居(jū)民理财回(huí)表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密(mì)相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得(dé)信用派(pài)生驱动和表征不同(tóng)过往(wǎng)，企(qǐ)业有效信用派生自(zì)去年(nián)9月以来持续(xù)改善，而房地产相关融资(zī)拖(tuō)累总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房(fáng)地产驱(qū)动为主，使得居民贷款增(zēng)长(zhǎng)明显快于企业；相较之下，本(běn)轮信用修(xiū)复主(zhǔ)要(yào)靠企业融资扩张，有效(xiào)社融(róng)从去年9月开始持续回升，而居民(mín)信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生(shēng)带来的经济效应不同过往，有效信(xìn)用派生对(duì)企(qǐ)业行为的支持已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)显(xiǎn)现。去(qù)年3季(jì)度(dù)以来，资金加速流向制(zhì)造业，而(ér)房(fáng)地产相关融资显著(zhù)弱于以往，使得制造业(y不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思è)投(tóu)资(zī)表现(xiàn)显著强于房(fáng)地产；伴(bàn)随融资(zī)的持(chí)续改善，企(qǐ)业资本开(kāi)支在(zài)1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标(biāo)报复性反弹后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘于场景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得(dé)大(dà)家容易产生悲观(guān)情绪。疫情政策(cè)调整，放大了(le)“春(chūn)节效应”带来的经济(jì)波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏(piān)生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的(de)同时，市场信心反其(qí)道(dào)而(ér)行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的修复已(yǐ)然开始(shǐ)，消费动能(néng)或被低(dī)估，前半程靠居民出行和企(qǐ)业消费(fèi)，后半程靠居(jū)民消(xiāo)费能力的(de)恢复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业(yè)经营活动(dòng)正常化等(děng)，皆指向场(chǎng)景恢(huī)复带来(lái)的消费修复持(chí)续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服(fú)务业，及稳增长相关行业招工需求在(zài)逐步修(xiū)复，有助(zhù)于推动(dòng)收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积(jī)极”信号也在(zài)累积。地产大周期(qī)向(xiàng)下(xià)已是(shì)共识(shí)，地产(chǎn)链条修(xiū)复会弱于传统(tǒng)周期；但小周期(qī)超(chāo)调后的修复出(chū)现(xiàn)一些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高能(néng)级城市地产(chǎn)供给增多、质量改善(shàn)，利于需求释(shì)放、形(xíng)成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城(chéng)市(shì)需(xū)求。

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