4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一(yī)致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关随性是什么意思，女人随性是什么意思。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边际回(huí)升。4月(yuè)服务(wù)业(yè)相(xiāng)关行业新增(zēng)就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商(shāng)业(yè)服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服(fú)务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回升，显示(shì)劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距(jù)收窄，指示(shì)美(měi)国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供(gōng)随性是什么意思，女人随性是什么意思应紧(jǐn)张(zhāng)局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速(sù)度接近1973年(nián)的(de)高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的(de)非农就(jiù)业数据将进一步削弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指示的(de)水平，后续需要关(guān)注季节(jié)因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的走势(shì)。非农(nóng)就(jiù)业(yè)超预期叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预计(jì)联储将(jiāng)维持(chí)相对(duì)市场更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区(qū)域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前(qián)，前景存在(zài)较大不确(què)定性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提(tí)前触(chù)发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银行危(wēi)机以及(jí)债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年(nián)转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年(nián)5月(随性是什么意思，女人随性是什么意思yuè)6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和(hé)季(jì)节性有关(guān)》

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