金融(róng)界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

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　　截至目前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在(zài)近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一(yī)些地方小银行(xíng)下调存(cún)款利率后(hòu)，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而(ér)年初(chū)的低(dī)利率放贷(dài)现象也(yě)消失了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改变的原因(yīn)之一(yī)是(shì)银行需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最大(dà)的(de)国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让(ràng)利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银(yín)行股是(shì)一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良(liáng)率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季(jì)度已经连续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让(ràng)银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的(de)分(fēn)部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行(xíng)业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)三件套是哪三件。出现拐点(diǎn)的原因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，低利率(lǜ)贷(dài)款行(xíng)为经过(guò)窗口指导已经取消，这对(duì)银行息(xī)差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未如市场预期一(yī)样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会成为(wèi)替(tì)代(dài)品(pǐn)，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资(zī)或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银(yín)行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业(yè)绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政策打压(yā)的情况下银行股不(bù)会(huì)出现(xiàn)大幅(fú)回(huí)撤。关于(yú)如何避免可能的小回(huí)撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良(liáng)生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银(yín)行(xíng)拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕。目前银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民(mín)信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的(de)资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续(xù)向好态(tài)势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策略报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较去年(nián)提(tí)升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力(lì三件套是哪三件)提升下长期向好，银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继(jì)续(xù)看好(hǎo)银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背景下，当(dāng)前时点银(yín)行板(bǎn)块(kuài)的配置价值提升。

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