来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内(nèi)部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民(mín)收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及(jí)地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的可(kě)选消费(fèi)也(yě)有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行(xíng)活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均增速(sù)，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要(yào)行业自(zì)2019年以来(lái)的(de)月(yuè)度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行业(yè)增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部(bù)分行(xíng)业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求的降温，医(yī)药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业(yè)升级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍(réng)受制(zhì)于(yú)价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格相较(jiào)去年(nián)同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居(jū)民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随(suí)着服(fú)务业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红(hóng)利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装备(bèi)制造业(yè)去库(kù)进程(chéng)已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据(jù)：各国(guó)国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调(diào)整利差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书(shū)公(gōng)布(bù)，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性(xìng)增加和对流(li四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法ú)动性的担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要(yào)在一段时间内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅(méi)斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将需要(yào)进(jìn)一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于(yú)上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一(yī)项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案将减少对(duì)国(guó)税(shuì)局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关(guān)系(xì)发(fā)表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶(yé)伦(lún)宣称(chēng)，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的(de)”，美(měi)国(guó)寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶(yé)伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环(huán)比分(fēn)别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法ng>货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回升的(de)动力；国(guó)资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一(yī)是，研究(jiū)起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国(guó)资(zī)央(yāng)企在(zài)中国(guó)式现代化(huà)新(xīn)征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化(huà)提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度工业(yè)和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业的(de)支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。