近(jìn)期(qī)“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外(wài)资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信(xìn)号(hào)，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持(chí)续改善(shàn)的(de)标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财(cái)报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻(jī)身国企的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局(jú)等多家主权财(cái)富(fù)基金增持多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例(lì)如(rú)科(kē)威特政府投(tóu)资局(jú)增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底的(de)前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了(le)他们(men)对(duì)于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企改(gǎi)革(gé)事关(guān)重大(dà)。而资本市场显然已经关(guān)注(zhù)到(dào)了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本面，收益(yì)预期(qī)也尚可，但(dàn)是可(kě)能(néng)不(bù)是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁(tiě)股价(jià)已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随(suí)着(zhe)高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦促国(guó)企改善治理等(děng)以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一(yī)般(bān)说(shuō)来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门，这(zhè)与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去难(nán)以进入(rù)部分(fēn)外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本(běn)效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的(de)低估(gū)值为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)了(le)厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的(de)投(tóu)资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如果国(guó)企(qǐ)改革能(néng)够(gòu)取得成效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的(de)投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对(duì)于(yú)能(néng)够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产回报(bào)率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净率交易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了(le)房(fáng)地产行业，目前来看(kàn)大部分国(guó)bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何(hé)与投(tóu)资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于(yú)国(guó)企来(lái)说，如何(hé)在服务国(guó)家战略(lüè)的(de)同时增强它的商业效率，如(rú)何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基(jī)金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到(dào)关注(zhù)，可能个别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平(píng)上(shàng)升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍(réng)然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如(rú)果公司(sī)能够(gòu)继续改善他们(men)的财务表现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企的持有或(huò)配置仍(réng)然(rán)相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的(de)私营部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具(jùbjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗)体来(lái)看(kàn)，例(lì)如部分(fēn)能源公司估值(zhí)远远低于全(quán)球同(tóng)行(xíng)。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价(jià)有了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出：在任何(hé)市(shì)场，投资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已经(jīng)被市场价(jià)格(gé)反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分百的确定性或(huò)信心。一些积极(jí)的(de)变化正在发生。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们(men)学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的(de)信(xìn)号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策导向、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的(de)资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如果外(wài)国投资者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股价的(de)额外推(tuī)动力(lì)。

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