金融(róng)界5月(yuè)16日消息 国新办(bàn)今日上(shàng)午举行4月(yuè)份国民经济运(yùn)行情况新闻发布(bù)会。现场有记(jì)者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪些(xiē)？国家统计局(jú)如何看待未(wèi)来(lái)的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国(guó)民(mín)经(jīng)济(jì)综合(hé)统计司司长付凌晖回应称，当前(qián)价格低位运行(xíng)主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的(de)情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总体上(shàng)是回落(luò)的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品(pǐn)价格的回(huí)落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增加(jiā)，市场价格有所(suǒ)回(huí)落。同(tóng)时(shí)，生猪(zhū)市(shì)场供应(yīng)总(zǒng)体是(shì)充足的(de)。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带动(dòng)了食品价(jià)格(gé)的回落。4月份(fèn)，食品(pǐn)价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落(luò)2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受到世界经济(jì)复(fù)苏(sū)乏力、全球(qiú)能源价格总体(tǐ)上趋于回落(luò)，对国(guó)内居民消(xiāo)费汽柴油价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费(fèi)品(pǐn)降价促(cù)销。今年以(yǐ)来，受到汽(qì)车优惠(huì)补贴政(zhèng)策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排(pái)放标准在(zài)今年7月份(fèn)切换，车(chē)企降价(jià)促销力度加大，带(dài)动(dòng)了价(jià)格的下(xià)行。我们(men)看(kàn)到，4月份燃油(yóu)小汽(qì)车价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走(zǒu)高。上(shàng)年同(tóng)期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入(rù)到(dào)上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食(shí)品价格(gé)涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际(jì)地缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全球疫情影(yǐng)响，去年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源(yuán)价格上升。在(zài)这些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和(hé)能源由于受到短期(qī)因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月(yuè)相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是(shì)偏低的，很重要的原因是服务需(xū)求仍在(zài)恢复中，相关(guān)价格涨幅跟(gēn)过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格(gé)同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着(zhe)服(fú)务消(xiāo)费需求带动增(zēng)强，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素(sù)影响。我国部分大宗商品价格与国际市场(chǎng)联系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今年以来受到世界(jiè)经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开(kāi)采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行业(yè)市(shì)场需求(qiú)不足(zú)。经(jīng)济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分(fēn)行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相对不足，价(jià)格有所(suǒ)下(xià)降。比(bǐ)如煤(méi)炭产能继续释放，进(jìn)口持续增(zēng)加，而电煤需(xū)求(qiú)季节(jié)性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月(yuè)份(fèn)黑(hēi)色金属冶炼和压(yā)延加工业(yè)价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变(biàn)动翘(qiào)尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上(shàng)年价格翘(qiào)尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况(kuàng)来(lái)看，国际(jì)输(shū)入性(xìng)影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部(bù)分工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格短期下行情况(kuàng)还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市(shì)场需(xū)求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前(qián)我国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨(zuó)天央行(xíng)发(fā)布的一季度货币政(zhèng)策(cè)报告也提(tí)及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一(yī)年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需(xū)恢复时间差(chà)和基数(shù)效应有关。我国经济运行开局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运(yùn)行在(zài)负值(zhí)区间。

　　总的看，若经(jīng)济(jì)保持正常增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物(wù)价回落客观(guān)上(shàng)有以下因素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生(shēng)产分项保(bǎo)持(chí)在(zài)较高景气区间(jiān)；农副产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物(wù)流(liú)渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)本身有个过程，加(jiā)之疫(yì)情的“伤痕(hén)效应(yīng)”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄(xù)向(xiàng)消费的转化受收入分(fēn)配分化、收入(rù)预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也(yě)一定程度影响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美元大关，今(jīn)年(nián)以来已回(huí)落至80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电(diàn)燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得(dé)去年3月鲜菜(cài)价(jià)格反季节(jié)上谢霆锋资产有百亿吗涨，对今(jīn)年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经(jīng)济(jì)数据(jù)同样存在明(míng)显基(jī)数效应，去年二(èr)季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今(jīn)年二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月受高基(jī)数等影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持(chí)低位(wèi)，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到(dào)，随(suí)着(zhe)基数降(jiàng)低，特别是政(zhèng)策效应将进(jìn)一步显现，市场机(jī)制(zhì)发挥充分作用，经济内生动力(lì)也在增强，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望(wàng)趋(qū)于弥(mí)合，预(yù)计(jì)下半年CPI中枢(shū)可(kě)能温和抬升，年末可能回升(shēng)至近(jìn)年均(jūn)值水平(píng)附近(jìn)。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩(suō)主要指价格持续(xù)负增长，货币供应量也(yě)具有下降趋(qū)势，且(qiě)通常伴随经济(jì)衰退。我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，特别(bié)是核心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求(qiú)基(jī)本平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民(mín)预期(qī)稳定(dìng)，不(bù)存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观(guān)：通缩(suō)讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物(wù)价(jià)是经济短周期波(bō)动(dòng)的滞后(hòu)指标，不能仅以(yǐ)物(wù)价回落来评(píng)判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示(shì)，经济(jì)的周(zhōu)期性波动主(zhǔ)要由需求(qiú)驱动，物价跟随需(xū)求变化而(ér)变化，使得(dé)物(wù)价(jià)变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格的提振尚不明(míng)显，使得物(wù)价指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经济处于复苏(sū)初期。以企业(yè)中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社(shè)融增速，去年9月(yuè)以(yǐ)来持续回升，由(yóu)去年(nián)8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分(fēn)点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化(huà)领先(xiān)经(jīng)济2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)的经验规律，本轮(lún)信用(yòng)扩(kuò)张会带动经济(jì)在2023年初见(jiàn)底回升(shēng)，1季度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价的回(huí)落，受基数、供给和外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。除去年基数(shù)较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价(jià)格回落(luò)，及油、气(qì)价谢霆锋资产有百亿吗格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相(xiāng)关服(fú)务、衣(yī)着等价格(gé)逐步抬升。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回(huí)升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初(chū)期，资金(jīn)存在一(yī)定空转(zhuǎn)较为常见。经验(yàn)显示，资金空(kōng)转多发生在(zài)经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来(lái)也(yě)有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资(zī)金多滞留在银行(xíng)体系、而(ér)不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民与(yǔ)企业(yè)之间信(xìn)用派(pài)生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思(sī)路不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征不(bù)同过往(wǎng)，企业有效信用派(pài)生自去年(nián)9月(yuè)以来持续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传(chuán)统周期下，信(xìn)用扩张以房地产(chǎn)驱(qū)动为主，使得居民贷款增长明显快(kuài)于(yú)企业；相较之(zhī)下，本轮信(xìn)用修复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始持(chí)续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社(shè)融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效(xiào)应不同过往(wǎng)，有效信用(yòng)派生对企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金加速流向制(zhì)造业，而房地(dì)产相关(guān)融资显著弱于(yú)以往，使(shǐ)得制造业投资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴(bàn)随融资的持续改(gǎi)善(shàn)，企(qǐ)业资(zī)本开支(zhī)在1季(jì)度有(yǒu)所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济(jì)增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱(ruò)，主(zhǔ)要(yào)缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政策(cè)调(diào)整，放大(dà)了“春节(jié)效应”带来的经(jīng)济波动(dòng)，部分高频指标报复性(xìng)反弹后(hòu)出现走弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费端(duān)的活动多(duō)在2月底(dǐ)之后走弱，偏生(shēng)产端(duān)略(lüè)晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信(xìn)心反其道而(ér)行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠(kào)居民消费(fèi)能力的(de)恢复(fù)。出(chū)行意(yì)愿的持续改善、企(qǐ)业经营(yíng)活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复带来(lái)的消费修复持续性和(hé)弹性不宜低(dī)估；批发零(líng)售、住宿餐饮等(děng)服务业，及(jí)稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐(zhú)步(bù)修复，有助于推(tuī)动收入与消费的(de)正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也在累(lèi)积(jī)。地产(chǎn)大周期向下已是共(gòng)识(shí)，地产链(liàn)条(tiáo)修复会弱于(yú)传统周期；但(dàn)小周期超调后的修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级(jí)城(chéng)市地产供(gōng)给增多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口(kǒu)径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修(xiū)复等，有(yǒu)利于(yú)稳(wěn)定低能级城市需求。

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