文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一(yī)般影(yǐng)响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加(jiā)、认购金(jīn)融(róng)资(zī)产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对存款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱mg alt="存款去哪儿（天风宏观(guān)宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206293.png">

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)可能的(de)原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费(fèi)和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回(huí)升(s恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱hēng)和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的(de)存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着(zhe)破净率(lǜ)进(jìn)一(yī)步回落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上(shàng)行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理，这会(huì)推动提前(qián)还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月(yuè)里或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场波动(dòng)加大(dà)

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