来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增(zēng)长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认为原则上不(bù)需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及(jí)时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美(měi)国国(guó)债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如(rú)，3月(yuè)美(měi)国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个(gè)月处(chù)于(yú)高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮(lún)加息是(shì)80年代以(yǐ)来(lái)最快的(de)一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面(miàn)，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的，以实(shí)现一(yī)种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的(de)程(chéng)度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的(de)问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但依81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机(jī)的影(yǐng)响(xiǎng)程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不(bù)尽早采取行动提高债务上(shàng)限，81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程美国(guó)可能(néng)最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美(měi)国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金的风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济(jì)虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息概率或较(jiào)低。

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