近期(qī)“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能(néng)力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼(mù)业(yè)、中国石菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗化、建(jiàn)设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流(liú)入额前(qián)十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司(sī)财报公布(bù)，不少全(quán)球主权投资机(jī)构跻身(shēn)国(guó)企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府投资局(jú)等(děng)多家主(菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗zhǔ)权财富(fù)基金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的(de)前十(shí)大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百度等(děng)，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报告(gào)中解释了他们对于国(guó)企改革的看(kàn)法。报(bào)告(gào)认(rèn)为，在中国国(guó)企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在(zài)平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的(de)基(jī)本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层(céng)重提“国企改革(gé)”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦(dūn)促(cù)国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的是，一(yī)般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在(zài)过去难以进入(rù)部分外资的(de)选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类国企公司截至(zhì)去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年(nián)前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部分(fēn)公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国(guó)企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资(zī)产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什(shén)么贵(guì)州茅台(tái)可(kě)以10倍的市(shì)净率交易的(de)重要(yào)原因之(zhī)一(yī)。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前来看大(dà)部分国企的市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如何(hé)与投(tóu)资者互(hù)动，增(zēng)强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的(de)其它(tā)问(wèn)题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服(fú)务(wù)国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的(de)商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市(shì)场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策(cè)略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前(qián)国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理由(yóu)认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当(dāng)一(yī)部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低(dī)的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过(guò)股息(xī)或股票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素(sù)。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者(zhě)的(de)角度看，他(tā)们对国企的(de)持有或(huò)配置仍(réng)然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观(guān)点是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他(tā)们(men)有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司(sī)估值远远低(dī)于(yú)全(quán)球同行。不排除有些(xiē)公司(sī)会受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认(rèn)为乏味(wèi)无趣(qù)的(de)行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必须持有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等(děng)到所(suǒ)有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一些(xiē)积极(jí)的变化(huà)正在发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通(tōng)过(guò)观(guān)察中(zhōng)国市场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了(le)积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制(zhì)来(lái)从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛(shāi)选出有(yǒu)更(gèng)高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能(néng)力已(yǐ)经改善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的行业(yè)整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表和低债(zhài)务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价格的还是(shì)国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额(é)外推(tuī)动力。

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