调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年(nián)二(èr)季度芳烃市场的热(rè)度之(zhī)高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去(qù)年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已(yǐ)连续出现(xiàn)了(le)9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种(zhǒng)的(de)表(biǎo)现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德(dé)期货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示(shì)，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市场对(duì)于(yú)衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补前期缺(quē)口后继续下行，对于化工特别(bié)是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期(qī)美国(guó)汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽(qì)油库存(cún)在4月份(fèn)去库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调油需求(qiú)的预期边(biān)际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了解(jiě)到，美(měi)国(guó)夏(xià)油对(duì)于(yú)辛烷(wán)值(zhí)的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相对(duì)偏(piān)弱，且(qiě)去(qù)年调油逻辑发生的(de)时间在5月发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻(luó)辑(jí)是在汽油旺季(jì)到来之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能化(huà)组组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因(yīn)更多(duō)是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场预期今年调油(yóu)逻辑发(fā)生的概率(lǜ)仍较大，调油商(shāng)提(tí)前准(zhǔn)备原料运往美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是(shì)调油实实(shí)在在发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年(nián)的调(diào)油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚(yà)价(jià)差进一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去(qù)年(nián)在(zài)细节与(yǔ)节奏(zòu)上(shàng)又有差异，主要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值(zhí)调油料的短(duǎn)缺没有提(tí)早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经(jīng)历(lì)过去年的大幅(fú)波(bō)动，随后(hòu)调油商(shāng)对于今年(nián)已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差(chà)一直保(bǎo)持相对(duì)高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空(kōng)间(jiān)，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国(guó)芳(fāng)烃的(de)数量保持相(xiāng)对高位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的检修预期(qī)，今年市(shì)场的(d大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看e)调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这明显早于去年(nián)。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高(gāo)位徘徊(huái)的状态(tài)，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和(hé)去年芳(fāng)烃走势存在着节(jié)奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而(ér)今年市场(chǎng)提前到(dào)3月就开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区(qū)成(chéng)品油供需突(tū)然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解利(lì)润非(fēi)常好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今(jīn)年的(de)问(wèn)题是欧美经济下行(xíng)压力较(jiào)大，油品(pǐn)需求面临走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可以(yǐ)看(kàn)到，3月份市(shì)场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要(yào)是由(yóu)于俄(é)乌冲突导致原(yuán)油的出口受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工厂对于(yú)调(diào)油行情(qíng)有所准备(bèi)，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需求(qiú)被赋予期待，然而(ér)有(yǒu)了去年二季(jì)度调(diào)油(yóu)需求增加下亚美(měi)套利利润可观的(de)经验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今(jīn)年的出(chū)口周期有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳烃(tīng)出(chū)口量观察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去(qù)年调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚(yà)洲PX生(shēng)产企业签订合同多(duō)采用(yòng)FOB模(mó)式，便(biàn)于(yú)大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看其(qí)在窗口打(dǎ)开后及(jí)时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调(diào)油大概率仍(réng)将发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对(duì)于芳(fāng)烃价格(gé)的提振(zhèn)高度(dù)将(jiāng)极大可能不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油(yóu)价(jià)波动加剧，近期(qī)原(yuán)油库存(cún)低位回升，汽油(yóu)裂(liè)解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下降，在对未来(lái)需求的不确定和经济(jì)可能衰退的背景下调油(yóu)需求(qiú)出现了(le)不(bù)稳定的(de)因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯(xī)的基本(běn)面(miàn)来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源(yuán)两套(tào)年(nián)产(chǎn)能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际(jì)相对(duì)走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投(tóu)产下北方低价货源(yuán)冲(chōng)击华(huá)东，下游硬(yìng)胶产品利润不(bù)佳，成(chéng)品库存偏(piān)高的(de)局面仍存，苯(běn)乙烯主港库(kù)存及(jí)上游纯苯港口库(kù)存攀(pān)升，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑边际(jì)弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进(jìn)入美(měi)国(guó)汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预计(jì)芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当(dāng)前(qián)衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成(chéng)品(pǐn)油消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价(jià)差高(gāo)点已经看到(dào)，调油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供(gōng)需(xū)基(jī)本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市(shì)场的交易(yì)重心转向了(le)2309 合约，在(zài)距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本(běn)面上来看，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端(duān)的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺(àn)盈利之外(wài)其(qí)他下游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯(chún)苯港口库存去库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润(rùn)不佳的(de)局(jú)面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或(huò)较乏力(lì)。

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