私(sī)募(mù)基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金纳入统一规范，中(zhōng)基协(xié)实施登(dēng)记备案以来，我国私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不断增(zēng)加。截(jié)至2022年年(nián)末，中基(jī)协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募(mù)证券投(tóu)资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿(yì)元。私募(mù)证券投资基金交易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基金、债券(quàn)和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本市场重要的(de)机(jī)构投资者之(zhī)一(yī)。中基协结合私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)行业实践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点(diǎn)问(wèn)题予以规范，完善私募证券(quàn)投资基(jī)金运(yùn)作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对(duì)私(sī)募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作(zuò)管理等环节提出了规(guī)范要求。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要求(qiú)上(shàng)，明确私(sī)募证券投资基(jī)金初始募(mù)集及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私募登记备(bèi)案标(biāo)准(zhǔn)，其(qí)中就提出(chū)私募证券基金初始实缴募集(jí)资(zī)金(jīn)规模不低于1000万元人民(mín)币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同中应当明确约定，除市场(chǎng)波(bō)动导致(zhì)净(jìng)值变(biàn)化外，连续(xù)60个(gè)交易日出现(xiàn)基金资产(chǎn)净值低于(yú)1000万元(yuán)人民币的，该(g清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢āi)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办(bàn)法》募集(jí)规模的基础上，增加了存续(xù)要求(qiú)，这可以有效(xiào)避免(miǎn)《备(bèi)案办法》出台后，通过募集(jí)资金后(hòu)再赎回的(de)方式备案的“壳(ké)基(jī)金(jīn)”。此(cǐ)外，这也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加(jiā)强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引导投(tóu)资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当约定投资者不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期(qī)安(ān)排。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在(zài)组合投资(zī)要(yào)求上，为引导私募证券投资基金管理(lǐ)人提升专业(yè)投资(zī)能(néng)力，组合投资、分散风险，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)采取资产(chǎn)组合的(de)方式进行投资(zī)。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净(jìng)资产的(de)25％；同一(yī)私募基金管理人管(guǎn)理(lǐ)的全部(bù)私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于(yú)同(tóng)一资产的资(zī)金，不得超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银(yín)行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债(zhài)券(quàn)、公开(kāi)募集基金等中(zhōng)国(guó)证监会(huì)、协会认可的(de)投资(zī)品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁(jìn)止多层嵌套，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基(jī)金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架构(gòu)、多(duō)层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投(tóu)资于其他私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或(huò)者金融机(jī)构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理产品不再投资除公(gōng)开募集基金以外的其他私募证券投资(zī)基(jī)金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生(shēng)品投资(zī)要求上，明确(què)私募基金应当以风(fēng)险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交易异化为(wèi)股(gǔ)票、债券(quàn)等场内标的的(de)杠杆融资(zī)工具，不(bù)得为不(bù)适格(gé)投资者提供通道服务，提(tí)出集中(zhōng)度、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人建立(lì)健全内部制(zhì)度(dù)，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)在交易系统(tǒng)安全、异(yì)常(cháng)交易监(jiān)控(kòng)、内部(bù)管理、资料保存、产品(pǐn)命(mìng)名(míng)等(děng)方面提出规范要求。进一(yī)步细(xì)化对私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资运(yùn)作（如衍生品、境外(wài)资产等(děng)特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募(mù)证券投资(zī)基金管(guǎn)理人和私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备金制度(dù)等(děng)。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制的私募(mù)基金(jīn)管理人在最近一年度末合计基金管理规模(mó)在20亿元以上的(de)，应当持(chí)续建立健(jiàn)全流动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预(yù)警(jǐng)与应急处置(zhì)、关(guān)于预(yù)警线与止损线的风险管理制度，每季(jì)度至少进行一次压力(lì)测试。私(sī)募基金(jīn)管理人应当结合(hé)市场状况和自(zì)身(shēn)管理能(néng)力(lì)制定并持续更新(xīn)流动性风险应急预案，明(míng)确预案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止通道(dào)业务，私募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)应当对(duì)投资者资金来(lái)源的合规(guī)性进行审查(chá)，不(bù)得由投资者或其指定第三方下(xià)达投资指令或者自行(xíng)负责投资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人(rén)，金融机(jī)构资产(chǎn)管理产品以及(jí)其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门(mén)槛等监管要求(qiú)的通(tōng)道服务。

　　一(yī)位私募(mù)人(rén)士(shì)向(xiàng)期(qī)货日报记(jì)者表示，综合来(lái)看，私募监管的实(shí)际标准在(zài)向(xiàng)金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意(yì)见稿的(de)水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基(jī)金相(xiāng)对其(qí)他资管产品的灵(líng)活(huó)度，让资金(jīn)方的投放偏(piān)好回到策略表现及(jí)管理(lǐ)人的整(zhěng)体(tǐ)运营和(hé)服务水平上，而非(fēi)政(zhèng)策监管红(hóng)利(lì)。这将更有利于行业的健康(kāng)发展，回归(guī)管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备(bèi)案(àn)的(de)私募(mù)证券投资基(jī)金按(àn)照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的套利空间，对存量基(jī)金(jīn)针对不同(tóng)情况提出差异化整(zhěng)改要(yào)求，并(bìng)对重点(diǎn)条款的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资(zī)范围要求、开展通(tōng)道业务、不符合最低存(cún)续规模(mó)等(děng)触及(jí)底线要求的存量(liàng)基金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后不得新增募集规模(mó)及投资者，不得展期，新增投资活(huó)动获得须(xū)符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢>

　　对(duì)于(yú)不符合《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于投资集中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠(gāng)杆比例(lì)、债券及衍生品交易(yì)等投资(zī)要(yào)求的(de)，给予12个月整(zhěng)改过渡期(qī)，不强制要求修(xiū)改基(jī)金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实(shí)施后存量(liàng)基金新募集的投资者要求(qiú)设置不少(shǎo)于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金(jīn)合同变更的，变更后内容应当符合(hé)《运作指引》要求；基(jī)金合同存续期(qī)限(xiàn)发生(shēng)变(biàn)化(huà)的，应当按照(zhào)《运作(zuò)指引(yǐn)》修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定(dìng)存续期(qī)限(xiàn)的私募证券投资基金(jīn)，要(yào)求在(zài)《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合(hé)同，约定明确的基金存(cún)续期，以促进目前存(cún)量永续基金限期整改。

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