金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是(shì)一(yī)种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利于(yú)物(wù)价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程又带(dài)来(lái)银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思中国(guó)通胀水平较(jiào)低可(kě)以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特别明(míng)显改善(shàn)？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常年份服(fú)务业能(néng)创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只创造了(le)100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹上(shàng)需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感受到的(de)服务业在回(huí)升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去(qù)年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判断，服务(wù)性行业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公(gōng)布(bù)3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落(luò)，一季度(dù)新增(zēng)贷(dài)款却创(chuàng)纪(jì)录(lù)，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数(shù)据有关情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融(róng)增(zēng)长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是(shì)因为经济基本面和高(gāo)基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上(shàng)涨，也带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节的(de)效(xiào)应传(chuán)导(dǎo)有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业(yè)和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据(jù)发布会上(shàng)，国家(jiā)统计(jì)发(fā)言(yán)人付(fù)凌晖(huī)就近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内(nèi)受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持(chí)低位，但(dàn)这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会回到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信(x食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思ìn)证券直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不(bù)成立(lì)，预(yù)计下半年基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和其他(tā)不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是从居(jū)民(mín)收(shōu)入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不(bù)满(mǎn)足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的(de)物价下行(xíng)不是(shì)通(tōng)缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期(qī)非经(jīng)济政策(cè)对(duì)企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下(xià)降有(yǒu)关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超(chāo)过(guò)经济(jì)增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货(huò)币(bì)走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩(shèng)和(hé)消(xiāo)费需求(qiú)不足(zú)抑(yì)制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居(jū)民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预(yù)期波(bō)动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物(wù)价(jià)水平的(de)回落多与有(yǒu)效需(xū)求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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