金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办今日(rì)上午(wǔ)举行4月份国民(mín)经济运行情况新(xīn)闻(wén)发布会(huì)。现场(chǎng)有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均(jūn)弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国(guó)家(jiā)统计局如何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人(rén)、国(guó)民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价(jià)格低(dī)位运行主要(yào)是阶(jiē)段性的(de)，当前中国经济不(bù)存在通缩，总的来(lái)看，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落(luò)了0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价格(gé)的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价(jià)格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行(xíng)，也(yě)带动了食品价格的回落。4月份，食(shí)品价(jià)格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是(shì)能源(yuán)价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体上趋于回落(luò)，对国内居民(mín)消费汽柴(chái)油价格输出(chū)型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内(nèi)部分耐用消费品降价促(cù)销(xiāo)。今年(nián)以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放(fàng)标(biāo)准在(zài)今年7月(yuè)份切(qiè)换，车(chē)企降价促销力(lì)度加大，带动了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比(bǐ)还(hái)在(zài)下(xià)降。

　　四是上(shàng)年同期对比(bǐ)基数(shù)走高。上(shàng)年(nián)同期受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉价格进入(rù)到上涨周期等(děng)因素的影响，食品价(jià)格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年(nián)国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价(jià)格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出(chū)，在价格中(zhōng)食(shí)品和(hé)能源由于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更(gèng)重要的(de)还要(yào)看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来(lái)看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月(yuè)相同，总体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏(piān)低的，很重要的原因是服务需(xū)求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会(huì)恢(huī)复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动服(fú)务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点，连续两个月(yuè)回升。未(wèi)来随着服务消费(fèi)需(xū)求(qiú)带动增强(qiáng)，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合理的水平(píng)。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分(fēn)大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)与(yǔ)国际(jì)市第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受(shòu)到世界(jiè)经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格(gé)走低、国内石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学(xué)原料(liào)和化学制品业(yè)价(jià)格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼和压延加工业(yè)价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能(néng)供(gōng)给充裕，但市场需求相对不足，价(jià)格有所下降(jiàng)。比如煤(méi)炭产能继续释放，进(jìn)口持续(xù)增(zēng)加，而电煤(méi)需求季节性减少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤(méi)炭开(kāi)采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材产能(néng)比较充足，而市场需求还(hái)在(zài)恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘(qiào)尾(wěi)下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价格短(duǎn)期(qī)下(xià)行情况还会延(yán)续。但是随着国(guó)内经济恢复(fù)，市(shì)场需求回暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意(yì)的(de)是，昨天(tiān)央行(xíng)发(fā)布(bù)的(de)一(yī)季度货币(bì)政策报告(gào)也(yě)提(tí)及通缩。报(bào)告提到，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平处(chù)于温(wēn)和区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回(huí)落，主要与供(gōng)需(xū)恢复时间差(chà)和(hé)基数(shù)效应(yīng)有关(guān)。我国经济运行开局良(liáng)好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正(zhèng)常(cháng)增长态(tài)势(shì)，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观(guān)上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气(qì)区(qū)间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需(xū)求复(fù)苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未消退，居民(mín)超额储蓄向消费的转化受收(shōu)入分配分化、收入预(yù)期不稳等(děng)制(zhì)约，特(tè)别是(shì)汽(qì)车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前还贷(d第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手ài)现象，也一定程度(dù)影响当(dāng)期消费。

　　三(sān)是基数效(xiào)应明(míng)显。去年(nián)国际油价一度(dù)逼近140美元大(dà)关，今年(nián)以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同(tóng)比增速走(zǒu)低(dī)；疫情扰(rǎo)动使得去年3月(yuè)鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今(jīn)年也存在(zài)高基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济数据同样(yàng)存在明显基数效应，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速(sù)可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个(gè)月受(shòu)高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位(wèi)，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数(shù)影响。但要看到，随着基数降低，特(tè)别是政策效应将(jiāng)进一步(bù)显现，市场机制发(fā)挥(huī)充分(fēn)作用，经(jīng)济(jì)内生动力也(yě)在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥合，预(yù)计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和(hé)抬升，年(nián)末可能回升(shēng)至近(jìn)年均值水(shuǐ)平附(fù)近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当(dāng)前我国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持(chí)续负增长，货币供应量也具有(yǒu)下降(jiàng)趋(qū)势，且(qiě)通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，特别是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩的特(tè)征。

　　中长期(qī)看，我国经(jīng)济总供求基本平(píng)衡，货币条件(jiàn)合(hé)理适度，居民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩(suō)或(huò)通(tōng)胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个(gè)伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅以物价回(huí)落来评判经(jīng)济进入“通(tōng)缩”。过(guò)往经验(yàn)显示，经济(jì)的周(zhōu)期(qī)性波动主要由需求驱动，物价(jià)跟随需求变化而变(biàn)化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，需求才刚刚开始修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使(shǐ)得(dé)物价指标(biāo)低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续(xù)修复，显示经济处(chù)于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月(yuè)以来(lái)持续(xù)回升(shēng)，由(yóu)去年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的经验规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮信用扩张会带(dài)动经济(jì)在2023年初见底回升(shēng)，1季度(dù)经济指(zhǐ)标(biāo)已有所体现。

　　年(nián)初(chū)以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年(nián)基(jī)数较高外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价格回落，及(jí)油(yóu)、气价格(gé)回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下(xià)活动(dòng)相(xiāng)关服务(wù)、衣着等价(jià)格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政(zhèng)策托底无用(yòng)？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存(cún)在一定空转(zhuǎn)较为常(cháng)见(jiàn)。经验显示(shì)，资(zī)金空转多发生在(zài)经济回落、货(huò)币明显宽(kuān)松(sōng)阶段，部分(fēn)资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特征(zhēng)；有所不(bù)同的是，当前资金多滞留在(zài)银行体系、而不(bù)是(shì)非(fēi)银金融机(jī)构(gòu)，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的(de)居民与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得(dé)信(xìn)用派(pài)生驱动和表征不(bù)同(tóng)过往，企业有效(xiào)信用派生(shēng)自(zì)去年9月以来持续(xù)改善，而(ér)房地产相关融资拖累总体信(xìn)用派生。传统周期(qī)下，信用(yòng)扩张以房地产(chǎn)驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮(lún)信用修复主要(yào)靠企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有效社融从(cóng)去(qù)年9月(yuè)开(kāi)始持续回升，而居民信(xìn)贷一度(dù)拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效应不同过往(wǎng)，有效(xiào)信(xìn)用派(pài)生对企业行为的(de)支持已开(kāi)始显现。去年3季度以来，资(zī)金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相关融资显著弱(ruò)于以往，使(shǐ)得制造(zào)业投资表(biǎo)现显著强于(yú)房地产；伴随融资的持续改善，企业(yè)资(zī)本开支在1季度(dù)有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或(huò)被过度(dù)渲染

　　高频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹(dàn)后走弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景恢复(fù)的(de)“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫(yì)后(hòu)“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情(qíng)政策(cè)调整(zhěng)，放大了(le)“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分高(gāo)频指标报复(fù)性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多在2月底(dǐ)之(zhī)后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观(guān)数据屡超预期的同时，市场信心(xīn)反(fǎn)其道而(ér)行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开(kāi)始，消费(fèi)动能或被低估，前半程靠居民出(chū)行和企业消费，后(hòu)半(bàn)程靠居民(mín)消费(fèi)能(néng)力的恢复(fù)。出行意愿的持(chí)续(xù)改善、企业经营(yíng)活(huó)动正常(cháng)化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费修复持续(xù)性(xìng)和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿(sù)餐饮等服务业，及(jí)稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助(zhù)于推动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大(dà)周期向下已是共(gòng)识，地产链条(tiáo)修复会弱于(yú)传(chuán)统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高(gāo)能(néng)级(jí)城市地产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西(xī)部地(dì)区棚改(gǎi)加码（可比(bǐ)口(kǒu)径增长近60％）、中西(xī)部(bù)地区收(shōu)入修复等(děng)，有利(lì)于稳(wěn)定低能级城市(shì)需求。

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