4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数(shù)较3月均值环(huán)比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机(jī)械电子(zi)等(děng)受疫情影响较大的工业生(shēng)产可(kě)能(néng)上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于20中国有几个党派，中国有几个党派组织21年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集中释放，国(guó)内旅游出(chū)行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方(fāng)面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)关注：中国有几个党派，中国有几个党派组织1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持(chí)续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格下行中国有几个党派，中国有几个党派组织：4月农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可(kě)能(néng)超预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计(jì)4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求回(huí)升(shēng)背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具(jù)继续带动基(jī)建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数(shù)下(xià)，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关支出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策(cè)不(bù)及(jí)预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基(jī)数(shù)效应凸显》

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