来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联(lián)储如(rú)期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会(huì)评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评(píng)估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达(dá)到（或已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到）。关于日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高(gāo)；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以来(lái)最快的(de)一次，10次便(biàn)累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时(shí)间的推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和(hé)通货膨(péng)胀的(de)滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累(lèi)经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软(ruǎn)着(zhe)陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过(guò)明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人全票通过(guò)，一些政策制(zhì)定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原则上不(bù)需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息(日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕xī)，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采(cǎi)取(qǔ)特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发(fā)生(shēng)债务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前(qián)市场依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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