5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一(yī)“中特(tè)估”主(zhǔ)题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关(guān)注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前“七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米t: 24px;'>七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对此充满期待(dài)，如5月15日(rì)就(jiù)有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排(pái)队(duì)入(rù)市。

　　这(zhè)些(xiē)或成(chéng)为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金的申报发(fā)行，我认为确(què)实(shí)会成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大(dà)主题，这样的(de)布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国企主题基(jī)金(jīn)，一(yī)方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市(shì)公司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业高质量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金服(fú)务资本市场改革、服务(wù)实体经济和(hé)国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明(míng)显的主线，而(ér)新能(néng)源(yuán)等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章恒直言，自(zì)己目(mù)前(qián)重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方(fāng)国资(zī)所在(zài)的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身(shēn)基(jī)本面在今年会(huì)有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业(yè)会进(jìn)入一(yī)个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常(cháng)基(jī)本面(miàn)的，和他过去(qù)1至(zhì)2年(nián)研究投资(zī)思路(lù)也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估的(de)投资机(jī)会，判断(duàn)中(zhōng)特估的(de)机会未(wèi)来三(sān)年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数字经济(jì)和“一带一(yī)路(lù)”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨性(xìng)的(de)机(jī)会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两(liǎng)年(nián)，在(zài)主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能发生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提(tí)前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金(jīn)证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股票市值(zhí)比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述(shù)数据(jù)显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年(nián)报(bào)及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对(duì)港股央(yāng)国企的(de)持股(gǔ)市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港股持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加大投(tóu)研(yán)力量，更有专门(mén)构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员过(guò)去(qù)对国央企的固定思维，需(xū)要(yào)实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交(jiāo)流的(de)契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要(yào)求研(yán)究(jiū)员将自(zì)己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业(yè)趋(qū)势(shì)和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼(wā)地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的(de)认识(shí)：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不是简单(dān)套用国外(wài)的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波(bō)行情的(de)机会的。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)时局(jú)的变化(huà)，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是(shì)资本(běn)市(shì)场使命，投资(zī)者需要学(xué)习领会并针对原有的(de)估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要。明(míng)确(què)该体系(xì)的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可和实施(shī)是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很大的认知(zhī)误(wù)区(qū)，市(shì)场化(huà)认可(kě)是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企(qǐ)发展要符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需(xū)要(yào)承担(dān)社(shè)会(huì)公共责(zé)任等(děng)。而(ér)这些都(dōu)应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理认为，对于国央企的(de)估值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价(jià)值(zhí)、符合国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要(yào)任务(wù)就构建中(zhōng)国特色的(de)价值(zhí)评价体系(xì)，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来(lái)国资(zī)委(wěi)指导国内团(tuán)队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露(lù)与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公(gōng)司(sī)环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新对提升企业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这(zhè)样有利(lì)于(yú)提高估(gū)值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制(zhì)、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣(xīn)更(gèng)细致分析在(zài)估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下游的衡(héng)量、全(quán)要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上(shàng)的(de)研究，强调(diào)政策优(yōu)惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关(guān)系(xì)。这些(xiē)因素(sù)在对(duì)估(gū)值(zhí)结论和判断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估值体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还(hái)有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特(tè)点，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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