5月13日(rì)，年内首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估(gū)”的(de)行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年一季(jì)度，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)发行(xíng)，市场对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因素的，近期银(yín)行股大涨的(de)一个催化因素(sù)就是积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实(shí)会(huì)成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布局(jú)可(kě)以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发(fā)行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮深化(huà)国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的(de)投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的(de)工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是(shì)落实(shí)公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发展的(de)要求(qiú)，引(yǐn)导更多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本(běn)市(shì)场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国(guó)资所在(zài)的行业，民营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量(liàng)的(de)放大，盈利(lì)大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改(gǎi)革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年(nián)改(gǎi)革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研(yán)究投资(zī)思路也非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机(jī)会(huì)未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央(yāng)经(jīng)营(yíng)管理价值导(dǎo)向变(biàn)化(huà)，我们判(pàn)断经营成果随之(zhī)改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发(fā)生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过(guò)30％的(de)偏股主动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募(mù)基金对(duì)港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持(chí)股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落(luò)实(shí)到日常的(de)投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大(dà)投(tóu)研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央企愿意(yì)交流(liú)的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，融通基(jī)金在(zài)行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他(tā)表示(shì)，通(tōng)过深入(rù)学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的(de)认识：首先要(yào)认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续(xù)发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不(bù)是(shì)简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的行(xíng)业(yè)和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住中特估(gū)这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合(hé)理设置指标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的(de)拔(bá)估值是(shì)很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可(kě)误(wù)判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担(dān)社会公共(gòng)责任(rèn)等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企的估值方(fāng)式要充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特色(sè)的(de)价(jià)值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国(guó)内团队对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜(píng)价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值的可持(chí)续估值(zhí)，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的(de)现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企业内(nèi)在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利(lì)于提高(gāo)估值(zhí)定价模(mó)型的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业(yè)现(xiàn)金比(bǐ)率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅(shuài)也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指标上，他认为其(qí)包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上的(de)研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业(yè)价(jià)值的关(guān)系。这些因素在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的(de)估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还有估(gū)值(zhí)结(jié)论和估(gū)值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的(de)市(shì)场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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