4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游(yóu)工(gōng)业开工(gōng)率总中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下行(xíng)，但(dàn)受去年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)销量较2021年(nián)同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材(cái)成(chéng)交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地(dì)及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否再度上(shàng)行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数(shù)下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落(luò)拖(tuō)累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农(nóng)产(chǎn)品(pǐn)批发价(jià)格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续(xù)下(xià)行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格(gé)同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化(huà)产业(yè)链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续年初(chū)至今的较(jiào)强势(shì)头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续带动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债(zhài)、股权及(jí)政府债融资较去(qù)年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不(bù)及(jí)预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显》

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