4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因子(zi)要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出(chū)的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服(fú)务业相关(guān)行(xíng)业新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务(wù)新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万(wàn)人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回(huí)落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能或弱(ruò)于非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持(chí)相(xiāng)对(duì)市(shì)场更加鹰(yīng)派(pài)的立(lì)场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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