来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度(dù)边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)有望(wàng)持续(xù)修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不(bù)同于海(hǎi)外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份的(de)复合(hé)增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近年(nián)来加(jiā)快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农(nóng)业农村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第二产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增(zēng)加值增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业(yè)品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的行业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐(qí)升(shēng)”的特(tè)征；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于内(nèi)需(xū)，部分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中(zhōng)饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)工业增加(jiā)值增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最(zuì)大(dà)，受益于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出(chū)现边(biān)际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人(rén)均可支配收入增速(sù)提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复(fù)持(chí)续(xù)向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度(dù)城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的(de)居(jū)民分别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季(jì)度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源(yuán)产(chǎn)品优势(shì)强化(huà)，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造(zào)业(yè)投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美(měi)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期(qī)和2年(nián)期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀(zhàng)和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预(yù)计(jì)今年货(huò)币政(zhèng)策将(jiāng)需要(yào)进一(yī)步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要(yào)公(gōng)布，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布(bù)的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性的(de)来(lái)源(yuán)。然(rán)而除非形(xíng)势显著(zhù)恶(è)化，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太可(kě)能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思)球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议(yì)院议(yì)长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资(zī)金用(yòng)于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无(wú)意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安(ān)全(quán)，即使以(yǐ)牺(xī)牲中(zhōng)美(měi)关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特(tè)原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入(rù)分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关(guān)于营造放心消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央企着(zhe)力发展实(shí)体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在(zài)前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施(shī)，高(gāo)水(shuǐ)平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实(shí)施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合(hé)有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发(fā)展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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