5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效(xiào)认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超(chāo)过(guò)20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则(zé)小公(gōng)告(gào)体现出市(shì)场对(duì)这一(yī)“中特(tè)估”主题的(de)追(zhuī)捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等(děng)问题成为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上(shàng)报发(fā)行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题(tí)基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟(gēn)踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的(de)央国企(qǐ)基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催化因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样(yàng)的(de)布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报(bào)和(hé)发行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基(jī)金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募(mù)基金服务资本市(shì)场改革、服务(wù)实体经(jīng)济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场(chǎng)中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特(tè)估(gū)和人(rén)工智(zhì)能成为两大(dà)明显的主线，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央(yāng)企或(huò)地方(fāng)国资(zī)所(suǒ)在(zài)的行业(yè)，民(mín)营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年会有重大(dà)的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和(hé)他(tā)过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来三(sān)年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为(wèi)主，包括(kuò)低于(yú)1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每(měi)一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个(gè)股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中(zhōng)特(tè)估”概念股的(de)市(shì)值(zhí)占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色(sè)估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落(luò)实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察国(guó)央企，并(bìng)且(qiě)需要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在(zài)行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其(qí)实地(dì)调研的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营(yíng)思(sī)路(lù)和财务导向的变化(huà)，结(jié)合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的(de)认识：首先要(yào)认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主(zhǔ)体(tǐ)持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特(tè)色、符(fú)合国家战(zhàn)略导向的估(gū)值体(tǐ)系(xì)，而(ér)不是简单套(tào)用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这(zhè)波(bō)行情的(de)机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重要，投资者的(de)认可和实施(shī)是(shì)最(zuì)终该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的(de)基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基(jī)本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更(天津面积多少平方公里gèng)需(xū)要承担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估(gū)值方式要充分体现企业(yè)的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的(de)价值评价(jià)体系，改(gǎi)变从以私(sī)人(rén)股东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社会价值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社(shè)会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续估值，要重视天津面积多少平方公里股东(dōng)、员工和(hé)社会责任(rèn)等要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的(de)重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作用(yòng)，这样(yàng)有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析(xī)在(zài)估值思(sī)维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论和(hé)判(pàn)断的影响(xiǎng)上(shàng)，也(yě)使得(dé)中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和(hé)估值判断的变(biàn)化(huà)，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适(shì)应中(zhōng)国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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