事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需(xū)求相关的(de)服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因)对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部(bù)分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足(zú)，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关(guān)原(yuán)材料(liào)成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和服务，在价(jià)格(gé)上已有连续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来(lái)明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或(huò)带(dài)动内生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资(zī)料(liào)环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

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　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关(guān)的(de)中(zhōng)下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中(zhōng)下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公(gōng)司

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