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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关(guān)的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济(jì)走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同(tóng)比表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

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　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食(shí)品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃(rán)料(liào)等(děng)分(fēn)项环比延续低于季(jì)节(jié)性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务(wù)同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍(réng)在逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回落(luò)、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端(duān)制造业价(jià)格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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