来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计(jì)一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响还(hái)需要(yào)时间来体现；预计(jì)美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于(yú)银行和(hé)债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具(jù)有一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国(guó)债(zhài)、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮(lún)加息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“1季度(dù)经(jīng)济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的(de)政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随(suí)着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致(zhì)了家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响(xiǎng)存(cún)在不(bù)确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影(yǐng)响的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息(xī)依然(rán)是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经接近达到一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米），也(yě)就意味着也(yě)许可(kě)以暂停加(jiā)息了(le)。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时(shí)提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协(xié)议，经济(jì)后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行动(dòng)提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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