调油逻辑提(tí)振成本(běn)价格，从(cóng)而能够推(tuī)升芳烃价(jià)格(gé)，去年(nián)二季度芳(fāng)烃(tīng)市场(chǎng)的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报(bào)记者观察到(dào)，同为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘面(miàn)已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251复活的作者是谁，复活的作者是谁元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一(yī)方面由于近期原(yuán)油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对(duì)于衰(shuāi)退的预期再(zài)起。而(ér)原油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与(yǔ)之相(xiāng)关性相对较(jiào)强的PTA形成(chéng)成本(běn)塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份(fèn)去(qù)库(kù)速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场对于(yú)美国调油需求(qiú)的(de)预期(qī)边际(jì)弱化，对(duì)于(yú)芳(fāng)烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对(duì)偏弱，且(qiě)去年调(diào)油(yóu)逻辑发生(shēng)的时间(jiān)在5月(yuè)发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原因更(gèng)多(duō)是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场预期今年调(diào)油逻辑发(fā)生(shēng)的概率仍(réng)较大(dà)，调油商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在她(tā)看来，去年(nián)调(diào)油逻(luó)辑是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油带(dài)来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记(jì)者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细(xì)节与节奏上又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美(měi)国(guó)高辛烷(wán)值调油料的(de)短缺没(méi)有提早预期，导致旺季(jì)来临后(hòu)行情一触(chù)即发，而经历过去年的大(dà)幅(fú)波(bō)动(dòng)，随后调油商对(duì)于今年已经(jīng)提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差一(yī)直保(bǎo)持(chí)相(xiāng)对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造(zào)套利空间，同时(shí)我们从(cóng)去年四(sì)季度(dù)至(zhì)今(jīn)韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市(shì)场的调油逻(luó)辑在(zài)3月份就(jiù)启动(dòng)，提早(zǎo)并迅(xùn)速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显(xiǎn)早于去(qù)年。但我们也看到了(le)PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的(de)状态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去(qù)年(nián)芳(fāng)烃(tīng)走(zǒu)势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调(diào)油需求的主要时期，而今年市(shì)场提前(qián)到3月就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑(jí)应该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利(lì)润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油(yóu)品需求面临(lín)走弱，从(cóng)盘面(miàn)也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需求(qiú)大幅(fú)拉(lā)涨，但进入4月以后，油复活的作者是谁，复活的作者是谁品利润却回落，并拖累形(xíng)成原(yuán)油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以(yǐ)及(jí)疫情(qíng)影响下美国(guó)炼厂(chǎng)大幅关(guān)停引起的(de)辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的(de)大(dà)幅(fú)走高(gāo)。今年(nián)看工(gōng)厂对于调油行(xíng)情(qíng)有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货(huò)分析师(shī)隋斐看来，二季度美(měi)国出(chū)行旺季下调(diào)油需求被赋予(yǔ)期(qī)待，然而(ér)有了去(qù)年二季度(dù)调油需求增加下(xià)亚美套利利润可观的(de)经验，部分工(gōng)厂提前跟美(měi)国工厂签(qiān)订了长约，今年的(de)出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已达(dá)去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同(tóng)多(duō)采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对于(yú)芳烃价(jià)格的提振高(gāo)度(dù)将(jiāng)极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际(jì)油(yóu)价波动加剧，近(jìn)期原油库存低(dī)位(wèi)回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未(wèi)来需求(qiú)的不(bù)确(què)定(dìng)和(hé)经(jīng)济(jì)可能衰退的(de)背景下调油需求出现了(le)不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局(jú)面在恒力(lì)石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下(xià)逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下北方(fāng)低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不(bù)佳(jiā)，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游(yóu)纯(chú复活的作者是谁，复活的作者是谁n)苯(běn)港口库存(cún)攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持(chí)高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息(xī)背(bèi)景下(xià)，成品油消费的(de)成色(sè)或较预期(qī)大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回(huí)归自身的供需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的(de)交易(yì)重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下市场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯(běn)胺盈利之外(wài)其(qí)他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库(kù)存去库力度(dù)减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临(lín)成(chéng)品库存偏高(gāo)和利润不佳(jiā)的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看(kàn)价格向上的驱(qū)动(dòng)或较乏(fá)力。

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