来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性(xìng)。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会(huì)议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计脱销什么意思啊，什么叫做脱销划(huà)缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停止加息(xī)。重(zhòng)申(shēn)委员(yuán)会将(jiāng)评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩(suō)在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时脱销什么意思啊，什么叫做脱销，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济(jì)活(huó)动、就业和通脱销什么意思啊，什么叫做脱销胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)。美(měi)联储在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论停止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出(chū)本次加息(xī)依然是(shì)共识，所有人全票(piào)通过(guò)，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到(dào)），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响(xiǎng)程(chéng)度目(mù)前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举债上限，美国财(cái)政部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发(fā)生债务(wù)违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持(chí)利(lì)率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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